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机构：中金公司
研究员：李澄宁/温晗静/刘嘉忱/彭虎/贾顺鹤/何欣怡/唐宗其
1H26 业绩符合市场预期
东山精密发布1H26 公告：营业收入277.98 亿元，同比增长63.95%；归母净利润29.57 亿元，同比增长290.09%，处于业绩预告区间，符合市场预期。对应2Q26 单季度，营业收入146.60 亿元，同比增长75.51%；归母净利润18.47 亿元，同比增长511.30%。1H26 公司毛利率同比提升6.6ppt 至20.2%，净利率同比提升6.1ppt 至10.6%。2Q26 单季度毛利率同比提升7.9ppt 至20.9%；净利率同比提升9.0ppt 至12.6%。
分业务来看，1H26 东山：1）PCB 相关：营收125.30 亿元，同比增长13.29%，毛利率提升1.25ppt 至18.80%；2）精密组件：营收65.81 亿元，同比增长178.63%，毛利率同比提升3.86ppt 至12.13%；3）光模块：营收53.51 亿元，毛利率39.33%；4）光电显示：营收27.23 亿元，同比下降10.68%，毛利率同比提升0.90ppt 至5.89%。
发展趋势
端侧有望受益北美大客户新品创新周期，FPC 价值量提升。我们预计苹果有望在2H26 发布新款折叠屏手机，其中受触控屏设计推动，FPC 用量或将明显提升，东山作为核心供应商有望受益。
此外，明年是iPhone 发布20 周年关键时点，我们预计手机外观及功能或有较大升级及改款，有望推动东山相关业务稳健增长。
AI 算力布局全面，光模块+AI PCB 驱动成长。1）光模块：收购索尔思后，完成产能搭建，并深化产品技术迭代及海外客户开拓，我们看好索尔思有望在2H26-2027 加速头部客户产品导入。
2）AI PCB：我们看好PCB 业务立足Multek 技术积累，适配AI服务器带来的产品升级需求，配合下游客户完成产品验证。
盈利预测与估值
考虑光模块进展顺利及客户导入加速，我们上调东山2026/27eEPS 37.1%/21.8%至4.42/9.18 元，当前股价对应2026/27e43.8/21.1x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑近期受海外AI 叙事影响估值中枢下移，我们维持目标价245.0 元不变，对应2026/27e 55.4/26.7x P/E，对比当前有26.5%上升空间。
风险
消费电子下游需求不及预期；AI 相关产品导入及出货不及预期。