九华旅游(603199)：26H1业绩稳健增长 Q2增速环比提速-格隆汇

机构：广发证券
研究员：嵇文欣/包晗

　　事件：公司发布2026 年半年报，26H1 实现营业收入5.00 亿元，同比增长3.43%；归母净利润1.52 亿元，同比增长7.27%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比增长7.51%；经营活动现金流净额1.83 亿元，同比增长24.84%。经测算，26Q2 公司实现营业收入2.65 亿元，同比增长6.52%；归母净利润0.82 亿元，同比增长12.87%；扣非归母净利润0.81 亿元，同比增长13.52%，较Q1 经营表现增长提速。
　　分业务看：（1）酒店业务26H1 实现收入1.35 亿元，同比增长1.2%，毛利率16.86%，同比增加1.85pp；（2）索道缆车业务实现主营收入1.87 亿元，同比增长0.58%，毛利率89.55%，同比增加0.72pp；（3）客运业务实现主营收入1.28 亿元，乘车人数同比增加，带动收入同比增长9%，毛利率62.22%，同比增加2.47pp；（4）旅行社业务实现主营收入2.17 亿元，同比增长12.88%，毛利率1.43%，同比基本持平。
　　从费用率看，26H1 公司销售费用率3.70%，同比增加0.03pp，整体保持稳定；管理费用率10.12%，同比降低0.74pp；财务费用率0.16%，同比增加0.25pp，主要由于贷款利息增加。
　　项目建设方面，据公司半年报，狮子峰景区客运索道持续推进，继25 年完成黑虎松桥主体施工、进口设备进场验收后，26H1 进一步推进下站站房、支架及上站基础等关键节点建设；百岁宫缆车升级改造持续推进可研等前期工作；五溪山色、聚龙及九华山中心大酒店推进改造提升项目前期设计及方案制定，公司旅游产品供给及综合接待能力有望进一步提升。
　　盈利预测和投资建议。26H1 公司经营保持稳健，Q2 收入及利润增速较Q1 提速。预计公司26-28年归母净利润分别为2.34、2.71、2.99 亿元，同比增速分别为10.1%、15.7%、10.2%，参考可比公司，给予公司26 年20 倍PE 估值，对应合理价值为42.34 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动风险，自然灾害及恶劣天气风险，新项目建设进度或运营效果不及预期风险。