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机构：中邮证券
研究员：李帅华/魏欣
事件：公司发布2026 年半年度报告：2026H1 实现营业收入315.73亿元，同比+49.68%；归母净利润15.04 亿元，同比+41.60%；扣非归母净利润19.46 亿元，同比+49.30%；2026Q2 实现营收160.21 亿元，同比+40.97%、环比+3.02%；归母净利润6.36 亿元，同比+13.17%、环比-26.73%；扣非归母10.94 亿元，同比+35.06%、环比+28.4%。
金属价格上涨带动业绩增长。公司业绩增长主要受益于价格上涨，26H1 锡/铜/锌/铟价格同比上涨51.67%/31.34%/3.99%/70.11%。
Q2 归母净利环比下滑主要由于资产报废和长摊一次性摊销，产生营业外支出5.53 亿元。
2026H1 公司生产有色金属总量19.34 万吨，其中锡5.18 万吨、铜6.92 万吨、锌7.23 万吨；稀散稀贵金属产品铟63 吨、金1024 千克、银89 吨。
分业务看，2026H1 锡锭收入157.88 亿元（同比+71.6%）、铜产品61.35 亿元（同比+61.23%）、锌产品15.78 亿元（同比+5.70%）、其他产品43.05 亿元（同比+158.21%），其中锡锭产品毛利率下滑5.47pct，主要系锡锭冶炼收入占比大幅提升、以及外购原料成本随锡价水涨船高。
内生增储+外延收购双轮驱动。报告期内公司以1.7686 亿元转让底价竞拍取得赤峰大井子锡业有限公司100%股权，成为全资子公司，为锡资源版图新增外延增量。资源方面，截至2025 年底公司保有矿石资源量2.56 亿吨，其中锡金属61.38 万吨、铟4701 吨、铜114.67万吨、锌357.84 万吨、三氧化钨7.69 万吨，锡/铟储量均居全球第一。产能端锡冶炼8 万吨/年、阴极铜12.5 万吨/年、锌冶炼10 万吨/年、铟冶炼105 吨/年，参股新材料公司拥有锡材4.3 万吨/年、锡化工2.71 万吨/年产能。
看好下半年锡、铟价格表现。供给端全球锡矿刚性收缩（缅甸复产迟缓、主产国资源政策不确定性）、需求端AI 服务器/半导体/光伏拉动，锡战略稀缺属性支撑价格中枢上行。铟产品作为ITO 靶材、磷化铟衬底主要材料，需求有望在光模块需求带动下持续增长，供给端依赖锌冶炼产能扩张相对刚性，铟价向上空间巨大。
投资建议：考虑到公司作为国内锡铟龙头，直接受益价格上涨，预计公司2026/2027/2028 年实现归母净利润40.33/43.11/47.44 亿元，分别同比+105.09%/+6.90%/+10.05%。
以2026 年8 月21 日收盘价为基准，2026-2028 年对应PE 分别为15.14/14.16/12.87 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：
价格波动风险，项目进度不及预期风险等。