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机构：华福证券
研究员：姚婧
在高端国货护肤赛道中，公司围绕抗皱紧需求建立产品矩阵。于2014 年较早提出“以油养肤”概念并推出山茶花精华油，此后品牌定位逐步向高端护肤靠拢，并形成以“精华油—面霜—精华液/水乳”等抗衰相关品类为主的组合。精华油收入占比由2022 年的31.5%提升至2025的41.8%，且2025 同比增速达128.7%；同时面霜、乳液/爽肤水、精华液、面膜、防晒霜合计占比约50.3%，体现除单一主力品类外仍存在一定的品类承接空间。
经营表现：收入快速扩张，同时利润率持续改善
财务表现方面，公司近年呈现“增长+ 利润率改善”并行：收入端22–25 CAGR 为52%，2025 收入24.50 亿元，同比+102.5%；毛利率22–25年分别为78.0%/81.2%/82.5%/82.0%，2025 归母净利率14.7%。
渠道结构：线上贡献主要增量，线下承担体验与服务承接渠道层面，公司呈现典型的“线上放量、线下承接”的结构特征。
2025 线上同比增长141.3%，贡献增量81.4%，收入占比70.4%；线下同比增长46.6%，且线下以直营为主、超过95%门店位于购物中心。
行业背景：抗衰需求上行，面部精华油子赛道作为公司成长的外部支撑
抗皱紧致赛道由2019 年的595 亿元增长至2024 年的1198 亿元，CAGR 约15%，根据公司招股书，预计2029 年将达2852 亿元；面部精华油作为更陡峭的子赛道，2024 年市场规模约53 亿元，2019–2024年CAGR 高达42.8%，且2024–2029 年仍预计保持21.3%的复合增速，功效抗衰需求呈现“结构性上移”的特征；面部精华油高斜率的底层原因在于渗透率仍低、使用习惯一旦建立便具备较强复购属性，同时更容易在价格带上延展并承接高端化需求，若能在“精华油主线”之外持续推进抗衰产品矩阵扩张、形成第二增长曲线，推动从"单品驱动"到"平台化品牌"的升级，提升公司品牌竞争力。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为34.01/45.30/58.32 亿元，收入CAGR 为31%；归母净利润分别为5.36/7.34/9.71 亿元，归母净利润CAGR 为35%；对应EPS 分别为3.8/5.2/6.9 元，PE 分别为12.5/9.2/6.9 倍。当前估值具备一定吸引力，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧与经营持续性风险、渠道效率波动与线上平台依赖风险、核心品类景气度回落与消费者偏好变化风险、原料供给与单一核心原料依赖风险、产品质量与合规监管风险。