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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司发布2026 年中报：2026H1 公司实现营业收入161.36 亿元，同比下滑10.71%，实现归母净利润5798 万元，同比下滑86.10%，实现扣非归母净利润-896 万元，同比下滑102.29%；其中，2026Q2 公司实现营业收入88.13 亿元，同比下滑17.72%，实现归母净利润-1226 万元，同比下滑105.21%，实现扣非归母净利润-6964 万元，同比下滑132.05%。
事件评论
受国内高基数影响，公司营收规模阶段回落。2026H1 公司营业收入同比下滑10.71%；其中，分产品，冰箱、冰柜收入同比增长6.39%，空调同比下滑21.95%，主要受国补政策效应减弱、终端需求走弱及行业竞争加剧等因素影响，洗衣机同比增长16.55%，小家电及厨卫同比增长8.70%，其他产品同比增长121.18%，其他业务同比下滑6.03%；分地区，国内业务收入同比下滑16.79%，国外收入同比增长0.48%。2026Q2 公司营业收入同比下滑17.72%，预计主要是前期高基数下，国内业务增长压力较大。
主要受原材料价格上涨影响，公司盈利水平有所承压。2026H1 公司毛利率为8.18%，同比下降2.27pct，主要系原材料成本大幅上涨；其中，分产品，空调业务毛利率同比下降2.86pct，冰箱（柜）同比下降2.47pct，洗衣机同比下降8.35pct，厨卫产品及小家电同比下降1.07pct，其他产品同比下降2.92pct，其他业务同比下降1.19pct；分地区，国内业务毛利率同比下降1.57pct，海外业务毛利率同比下降3.46pct。2026H1 公司销售费用率同比增加0.19pct，管理费用率同比下降0.13pct，研发费用率同比增加0.29pct，综合使2026H1 公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比下滑122.66%，对应经营利润率同比下降2.35pct。2026Q2 公司毛利率同比下降2.43pct，销售费用率同比增加0.62pct，管理费用率同比增加0.01pct，研发费用率同比增加0.37pct，综合使2026Q2 公司经营利润同比下滑147.23%，对应经营利润率同比下降3.16pct。
投资建议：规模方面，行业结构性机会涌现，内销消费谨慎、电商崛起和冰箱结构升级以及外销新兴市场白电渗透率较低，综合使得公司空调业务借助电商和自身性价比快速提升市场份额；冰箱通过结构升级，提升均价和自身质价比，有望打开利润弹性；外销通过早期布局和深耕新兴市场，份额有望进一步提升。盈利方面，公司通过管理和运营的改善，有望持续降费提效。综上所述，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.58、3.67和4.28 亿元，对应公司PE 分别为18.92、13.32 和11.40 倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。