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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/宋歌/张琎
1H26 业绩符合我们预期
公司公告上半年营业收入50.00 亿元，同比-20.28%；归母净利润9.32 亿元，同比-27.23%；扣非归母净利润8.90 亿元，同比-29.26%。
发展趋势
上半年部分产品受到医保降价和集采等因素影响。2026 年上半年，抗感染及其他领域收入同比+77.41%，消化、精神神经、生殖、中药板块收入分别为同比-29.39%、-51.62%、-21.13%、-34.83%，主要由医保控费、集采和呼吸道系统疾病发病率回落等原因；原料药与中间体板块收入同比下滑3.04%。
在研项目加速推进。截至2026 年8 月，根据公告，JP-1366 片反流性食管炎适应症已处于上市审评阶段；注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M）处于上市申报审评阶段，抗癫痫药物NS-041 片局灶性癫痫适应症的II 期临床试验正在稳步推进中、抗感染药物SG1001片从Ⅰ期临床推进到Ⅱ期临床，H001 片正开展Ⅱ期临床试验。我们预计公司创新管线逐渐进入收获期。此外，公司以AIDD 与研发智能体平台提升早研和临床研发效率，推动创新管线从经验驱动向数据驱动演进。
国际化销售提速。上半年，公司原料药板块近两年持续推进产品结构调整，其中海外业务、高毛利品种、特色原料药占比持续增加，公司坚持以创新差异品种、拓展海外客户、开拓规范市场为主的思路，发挥原料药板块的海外销售基石优势；同时，公司发力制剂海外销售，加快国际注册、渠道建设进度。
盈利预测与估值
我们维持2026 年/2027 年归母净利润预测20.72 亿元/22.73 亿元。我们维持A/H 股跑赢行业评级，考虑板块估值中枢下移，下调A 股目标价9.24%至43.2 元，下调H 股目标价9.15%至35.43 港币，对应A 股2026 年/2027 年18.5 倍/16.8 倍市盈率、H 股13.1 倍/11.5 倍市盈率。当前A 股股价对应2026 年/2027 年12.5 倍/11.4 倍市盈率，对应47.6%上行空间；H 股股价对应2026 年/2027 年9.2 倍/8.1 倍市盈率，对应42.2%上行空间。
风险
集采风险，收购整合不及预期，研发进度不及预期。