下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：山西证券
研究员：王冯/孙萌
公司发布2026 年中期业绩公告。2026H1 公司实现收入152.35 亿元/+2.82%；归母净利润18.16 亿元/+4.53%；毛利率为50.9%，同比提升0.9 个百分点；净利率11.9%，同比提升0.2 个百分点。拟派中期股息35.12 分/股。
事件点评
上半年公司收入稳健增长，全渠道零售流水低单增长。分渠道看，2026H1特许经销商（批发）渠道收入70.03 亿元/+1.7%，占比46.0%；直接经营销售（直营）收入35.26 亿元/+4.2%，占比23.1%；电子商务渠道收入45.18亿元/+5.1%，占比29.7%。电商渠道增速领先，集团加大线上推广投入并尝试多种新零售渠道；直营渠道在零售促销环境承压下仍实现正增长，会员体系完善与消费体验增强成效显著；批发渠道表现稳定，折扣加深一定程度拖累流水但收入端保持正增长。
分品类看，2026H1 鞋类收入82.84 亿元/+0.6%，占总收入54.4%；服装收入58.05 亿元/+11.8%，占总收入38.1%，成为核心增长驱动；器材及配件收入11.47 亿元/-17.7%，占总收入7.5%。
持续推进创新店型探索与布局，培育渠道新增量。门店方面，截至2026年6 月30 日，公司（含李宁核心品牌及李宁YOUNG）销售点总数7,579 家，较2025 年末净减少30 家。其中李宁核心品牌特许经销商门店4,891 家（+38家），直接经营零售门店1,172 家（-66 家），李宁YOUNG 门店1,516 家（-2家）。直营门店主动优化结构，关闭低效门店，聚焦优质购物中心及核心街店布局。加速拓展新型线下门店矩阵，一季度配合冬奥营销，推动“龙店” 快闪店在重点城市核心商圈快速布局，下半年还将落地首家龙店旗舰店，探索户外独立店、故宫文创特色专区李宁空间等多元门店类型，为渠道增量注入活力。
渠道结构优化毛利率小幅提升，库存水平健康。盈利能力方面，2026H1毛利率50.9%，同比提升0.9 个百分点，主要受益于收入增长及渠道结构调整带来的毛利率优化。销售及经销开支46.40 亿元，同比增长8.1%，占收入比30.5%（去年同期29.0%），主要因集团持续重点布局奥运及国家队合作，线上线下投放推广均有所增长。行政开支7.20 亿元，占收入比4.7%（去年同期5.2%），同比下降0.5 个百分点，主要因去年同期确认凯胜体育商誉减 值7239 万元。综合影响下，归母净利率11.9%，同比提升0.2 个百分点。
库存与运营方面，截至2026 年6 月30 日，全渠道库销比为4 个月，库存水平及库龄结构保持健康。平均存货周转期65 天（去年同期61 天），平均应收贸易款项周转期16 天（去年同期14 天），平均应付贸易款项周转期46 天（去年同期44 天）。
投资建议
公司锚定“单品牌、多品类、多渠道”核心战略，持续强化产品科技创新与品牌资源布局，上半年流水低单增长，预计公司2026-2028 年归母净利润为27.24/29.14/31.07 亿元，同比增长-7.2%/7.0%/6.6%，8 月21 日收盘价对应公司2026-2028 年PE 为11.7/11.0/10.3 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
线下客流增长不及预期；广告宣传推广费用加大；零售折扣持续承压的风险。