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机构：国盛证券
研究员：笃慧/高亢
二季度盈利同比回落。公司2026Q2 实现归母净利0.16 亿元，同比下降53.43%，环比下降62.69%；实现扣非归母净利0.17 亿元，同比下降52.48%，环比下降61.15%。公司2025Q3-2026Q2 逐季销售毛利率分别为14.50%、16.12%、12.97%、9.19%，逐季销售净利率分别为8.39%、11.05%、5.53%、1.55%。2026 年上半年无缝钢管价格低位运行，订单增加的同时市场竞争加剧、部分小金属等材料价格上涨导致成本涨幅超过营收涨幅，半年度盈利同比回落。后续公司产品结构有望进一步优化，下游火电投资同比增长，盈利能力有望改善。
拟建设先进高镍无缝管制造建设项目，产品结构有望高端化。根据公司公告，公司4 万吨不锈钢产线投产后整体计划产能达到16 万吨，超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管的产能国内排名第一，2026 年5 月28 日公司发布向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，向不特定对象发行可转债拟募集资金4.05 亿元，主要投向“先进高镍无缝管制造建设项目”，用于生产高镍不锈钢无缝管产品及镍基合金无缝管产品，募投项目建设期为1.5 年，达产年份预计营业收入为7.6 亿元，毛利率预计为26.56%，高于公司现有产品的综合毛利率水平，转债已于2026 年6 月12 日上市；公司与合作单位共同开发的锰氮系奥氏体合金材料目前处于小批量生产阶段，该材料具备高强度、冲击韧性好、耐低温、生物兼容性好等特点，耐腐蚀性优于钛合金，可用于舰船多部位，且成本优势较明显，可实现进口替代；随着高端产品出货量增加，公司主营业务盈利能力或将提升。
布局汽车零部件产业，挖掘新的利润增长点。根据公司公告，子公司江苏锐美为全国唯一的既生产新能源电动机壳又生产轴的企业，拥有高于同行业合格率75%达95%以上的铸造生产线，当前公司持有江苏锐美68%的股权，由于江苏锐美2023 年至2025 年实际完成业绩9,884.52 万元，未达到协议约定的业绩承诺金额，触发了业绩补偿义务条款，为保障业绩补偿履约落地，承诺方吴克桦、罗应涛、朱才林、柯冬云已将其持有的控股子公司剩余股权质押至公司，公司依约享有优先处置权，相关股权质押手续已按协议约定办理完毕。当前公司布局了三个公司二个事业部分别进行新能源汽车轻量化和电驱动的生产和研发，外延生产能力的扩展为下一步公司新能源汽车业务扩张创造了条件。目前公司已形成传统能源设备零部件+新能源汽车零部件两大业务板块布局，公司盈利能力和抗风险能力有望进一步改善。
投资建议：公司专注小口径能源用无缝钢管制造，产能扩张的同时，下游需求向好支撑其盈利修复，高端产品占比提升有望支撑其估值走高，考虑到当前成本变动等因素，我们预计公司2026 年~2028 年实现归母净利分别为2.1 亿元、2.5 亿元、2.8 亿元，对应PE 为17.4、14.8、12.9 倍，维持“增持”评级。
风险提示：上游原料价格大幅波动，不锈钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。