联想集团(0992.HK)：业绩超预期 AI服务器盈利能力与储备订单规模大幅提升-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：应瑛/王嘉昊

　　核心观点
　　公司发布FY2026/27Q1 财报，业绩超预期，营收及经调整利润均创历史新高。业绩优异核心推动来源于ISG 的高速增长与OPM 大幅提升，AI 服务器储备订单环比翻倍以上增长至540 亿美元，同时新云客户与企业客户占比提升带来的业务结构优化进一步提升盈利能力。IDG、SSG 保持稳健增长巩固业绩基本盘，公司AI相关收入占整体35%，同比增速约60%，持续推进传统PC 龙头向“设备+基础设施+服务”协同的混合式AI 平台型公司转型进程。
　　预计公司FY2026/27-2028/29 收入为1030.16/1263.13/1515.81 亿美元，同比增长24.00%/22.62%/20.00%；归母净利润（调整后）分别为40.46/52.88/69.07 亿美元，同比增长111.63%/30.69%/30.60%。对应PE 12/9/7 倍，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布FY26/27 第一财季季度报告。本季度公司实现营业收入269.43 亿美元（+43.09%），经调整归母净利润10.75 亿美元（+176.00%），经营性现金流净额26.04 亿美元（-68.64%）。
　　简评
　　季度业绩全面超预期，AI 驱动下三大业务同步创下财季新高。本季度三大业务集团收入均实现双位数增长（同比增速分别为+27%/+98%/+28%），AI 相关收入同比增长60%，占集团收入35%，表明公司已从传统PC 龙头进一步转向“设备+基础设施+服务”协同增长的混合式AI 平台型公司。分区域看，中国、亚太（除中国）、欧非中东、美洲收入同比分别增长25%、28%、53%、58%，全球化布局保证了需求扩散与交付韧性。凭借ISG 盈利能力提升，公司经调整净溢利率达到4%，季度业绩超预期。
　　ISG 成为最大亮点，经营利润率与储备订单环比翻倍以上增长。
　　ISG 本季收入85.10 亿美元，同比接近翻倍；经营利润7.77 亿美元，利润率大幅提升至9.1pct（同比+11.1pct、环比+5.5pct），利润率提升源于新云客户/企业客户占比提升以及规模效应显现。
　　AI 服务器订单储备由上季210 亿美元快速增长至540 亿美元（环比+157%），覆盖超大规模云厂商、新云厂商、企业AI 客户。展望未来，新云客户需求持续释放，Vera Rubin 机架级方案交付启动，有望进一步提升盈利能力，同时验证AI 基础设施领域高景气。
　　IDG、SSG 延续稳健增长，稳固业绩基本盘。IDG 本季收入171 亿美元，同比增长27%，经营利润同比增长27%至12 亿美元，经营利润率稳定在7.1%，在零部件供需失衡、存储涨价及竞争加剧背景下仍展现较强韧性。
　　公司全球PC 市场份额升至24.2%，同比提升0.5 个百分点，连续十个季度扩大与第二名厂商差距；AI PC 全球份额达25.1%，高端智能手机收入占手机收入比例提升至37%，反映ASP 与高端化持续推进。短期PC 出货量或受行业波动影响，公司有望通过产品结构升级、价格提升和运营效率优化对冲压力，IDG 中长期经营利润率具备向10%靠拢的潜力。SSG 方面，本季收入29 亿美元，同比增长28%，经营利润增长39%至6.97 亿美元，经营利润率升至24.2%新高；运维服务和项目与解决方案收入占比升至62.4%，AI 服务收入实现三位数增长，TruScale订单高速增长，显示SSG 作为高毛利、经常性收入平台，对集团利润质量的支撑作用持续增强。
　　投资建议：公司发布FY2026/27Q1 财报，业绩超预期，营收及经调整利润均创历史新高。业绩优异核心推动来源于ISG 的高速增长与OPM 大幅提升，AI 服务器储备订单环比翻倍以上增长至540 亿美元，同时新云客户与企业客户占比提升带来的业务结构优化进一步提升盈利能力。IDG、SSG 保持稳健增长巩固业绩基本盘，公司AI 相关收入占整体35%，同比增速约60%，持续推进传统PC 龙头向“设备+基础设施+服务”协同的混合式AI 平台型公司转型进程。预计公司FY2026/27-2028/29 收入为1030.16/1263.13/1515.81 亿美元，同比增长24.00%/22.62%/20.00%；归母净利润（调整后）分别为40.46/52.88/69.07 亿美元，同比增长111.63%/30.69%/30.60%。对应PE 12/9/7 倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、 PC 出货量下滑&AIPC 渗透率提升不及预期风险：全球PC 市场全年出货量可能存在小幅下滑，公司PC 业务收入占比约5 成，若出货量下滑幅度扩大或AIPC 渗透率提升较慢，公司IDG 业务收入及利润端存在增速放缓风险。
　　2、 AI 相关基础设施及解决方案订单转化与利润率不及预期：公司AI 服务器潜在订单大幅增长，后续订单转化存在不确定性；ISG 的OPM 本季度大幅提升源于业务结构优化，后续利润率维持或提升存在不确定性。
　　3、全球宏观环境变动及供应链不畅风险：公司作为全球化的信息通信技术厂商，业务覆盖全球超 160 个国家和地区，当前全球宏观环境存在不确定性，供应链稳定性受到一定影响，各国关税政策面临调整可能，对公司在全球经营带来一定影响。