天士力(600535)：符合预期降本增效显著-格隆汇

机构：长城证券
研究员：吴天昊/丁健行

　　2026 年半年度业绩符合预期，看好全年业绩表现。2026 年上半年公司实现营收42.01 亿元(同比-2.03%)，归母净利润8.93 亿元（同比+15.23%），扣非归母净利润8.70 亿元(同比+36.00%)；其中单Q2 实现营收20.36 亿元(同比-8.82%)，归母净利润5.22 亿元（同比+13.48%），扣非归母净利润5.06 亿元(同比+25.33%)。
　　2026Q2收入承压主要系中药注射剂行业性下滑及感冒发烧药销售收入较同期有所下降所致。
　　2026H1 扣非归母净利率较上年同期提升5.79pct 至20.72%。公司2026 年上半年毛利率为69.56%，较上年同期上升2.19pct；销售/管理/研发费用率分别为33.21%/3.22%/7.00%，较上年同期下降2.36/0.26/1.00pct。
　　两款独家中成药首次进入新版基药目录。2026 年7 月9 日，国家卫生健康委发布《国家基本药物目录（2026 年版）》，公司的荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒首次进入，受益于基药“986”政策，我们预计这两款产品有望放量。
　　进行中期分红，强化投资者回报。公司发布2026 年半年度利润分配预案，拟派发现金红利3.59 亿元，占公司2026 年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为40.17%。
　　制定“十五五”战略规划，力争2030 年末利润翻番。公司已制定“十五五”战略规划，通过内生发展与外延扩张并举，力争2030 年末实现工业营业收入翻番（达到150 亿）、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队。（公司战略规划所涉及的未来计划、发展目标、战略举措等前瞻性陈述及预期，不构成公司对投资者的任何实质承诺。）
　　维持“买入”评级。我们预计公司2026-2028 年归母净利润13.52/15.55/17.98 亿元，同比+22.3%/+15.0%/+15.6%，EPS 为0.90/1.04/1.20 元，对应8 月21 日收盘价PE 为16.5x/14.4x /12.4x。考虑到公司具有较强的品牌力和研发实力，与三九双向赋能成效渐显，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采等政策调整风险、创新药研发及上市后销售进展不及预期、整合进程受阻、中药材价格波动风险

天士力(600535)：符合预期 降本增效显著

天士力(600535)：符合预期降本增效显著