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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟
公司公布1H26 业绩：1H26 实现收入193.62 亿元，同比+7%；归母净利润为7.39 亿元，同比+1%。2Q26 实现收入103.26 亿元，同比+2%，环比+14%；归母净利润为3.98 亿元，同比-7%，环比+17%。2Q26 业绩符合市场预期。
发展趋势
公司收入增长稳健，出口增速表现亮眼。1H26 公司营收同比+7%至193.62 亿元，其中2Q26 营收同环比+2%/+14%至103.26 亿元。2Q26 销量同环比+6.5%/+19.6%至10.3 万辆，轻客/卡车/皮卡/SUV 销量同比+14.4%/+10.1%/-5.7%/+4.4%至3.1/2.0/1.6/3.6 万辆，轻客业务表现突出，市占率继续位居行业第一。公司持续拓展海外业务，已覆盖120 多个国家和地区，1H26 出口销量同比增长44.8%。我们认为，随着整车产品结构优化与出口业务放量，公司收入有望继续稳步增长。
费用率改善明显，经营性现金流提升。1H26 公司毛利率同比-1.9ppt 至12.2%，其中2Q26 毛利率同环比-3.4ppt/+0.8ppt 至12.5%。费用端，公司2Q26 销管研费用率同环比-1.9ppt/-1.7ppt至6.6%，主要系公司推进内部精益化生产经营管理，实现降本控费。2Q26 公司经营性现金流量净额同比+16%至25.86 亿元，主要系销量增长及经销商回款效率提升。我们认为，公司持续开展的全域降本增效专项行动有望继续改善公司盈利能力。
出海业务多点开花，产品矩阵与全球化版图扩张。公司持续完善出口产品组合与区域布局。40 台江铃E 福顺电动车型于5 月启运菲律宾，实现该车型在海外的首次规模化交付；第二代福特领睿汽油/混动车型已覆盖中东、拉美非、东南亚等市场。随着电动轻客逐步拓展欧洲市场，我们预计公司出海进程有望再上台阶。
盈利预测与估值
维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年8.1 倍/7.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应12.6 倍/11.5 倍2026/2027 年市盈率，有55.0%上行空间。
风险
新能源产品销量不及预期，行业竞争加剧，出口不及预期，关税政策变化风险。