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机构：国盛证券
研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟
家纺业务：2026H1 收入稳健增长，经营质量提升。2026H1 国内家纺业务营收同比增长8.77%至19.46 亿元，归母净利润同比增长27.18%至2.70 亿元，经营质量提升，拆分渠道来看：
直营渠道：同店销售增长优异，毛利率稳步提升。2026H1 公司直营渠道营收同比增长9.78%至2.09 亿元，截止2026H1 末直营门店数量为393 家，上半年净增18 家，2026H1 直营门店月均单店销售收入同比下降3.05%至8.07 万元，我们判断主要系新开门店仍处培育期，与此同时2026H1 直营门店同店零售同比增长8.1%，成熟门店零售能力持续改善。利润率方面，2026H1 直营业务毛利率同比提升1.31pcts 至69.08%，我们判断主要系产品成本管控优异助力盈利能力提升。
加盟渠道：收入增长稳健，渠道质量持续优化。2026H1 公司加盟业务营收同比增长6.96%至6.47 亿元，截止2026H1 末加盟门店数量为2030 家，上半年净关6 家，在经历较长时间的渠道优化后，我们判断目前下游合作伙伴拿货意愿逐步改善，同时公司持续完善全维度加盟商扶持体系，多措并举助力终端门店稳健经营、提质增效。利润率方面，2026H1 加盟业务毛利率同比提升1.95pcts 至47.04%，渠道盈利能力也在稳步改善。
电商渠道：收入增速优异，高质量增长态势延续。2026H1 公司线上渠道实现营业收入8.40 亿元，同比增长13.82%，当前公司积极推进线上爆品矩阵完善以及内容电商、社交平台运营，推动电商业务快速增长。利润率方面，2026H1 线上业务毛利率同比提升2.86pcts 至57.61%，公司通过改善货品结构、提升投放转化效率等举措进一步提升电商渠道盈利能力。
美国业务：短期经营压力仍存，关注后续表现。2026H1 美国家具业务实现营业收入3.56 亿元，同比下降9.25%，亏损2172 万元，亏损金额对比2025H1 的2875.34 万元有所收窄，我们判断短期美国业务经营压力或仍然存在，关注后续表现。
因支付商品采购资金，经营性现金流净额短期有所下降。2026H1 公司经营活动产生的现金流量净额为1.13 亿元，同比下降70%，根据公司披露主要系购买商品相关经营性支出增加所致，截至2026 年6 月末公司存货金额为10.94 亿元，同比增长4%；应收账款为2.22 亿元，同比下降10.2%，营运能力优异。
展望2026 年，我们预计公司业务稳步改善，归母净利润增长18.3%。
2026 年以来公司各渠道销售保持稳健复苏态势，全年我们预计公司收入增长5%左右，利润率层面公司积极推进产品优化和成本费用管控，预计2026 年公司归母净利润增长18.3%至6.15 亿元。
盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，经营表现持续优化，当前我们预计公司2026-2028 年归母净利润为6.15/6.77/7.47 亿元，现价对应2026 年PE 为15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；消费环境波动风险。