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机构：光大证券
研究员：尹会伟/孔厚融/严慧
点评：
2Q26 营收同比增长74%；出货结构变化致盈利能力阶段性承压。1）季度分析：
2Q26，公司实现营收17.6 亿元，YOY +74.0%，QOQ+30.2%；归母净利润2.0亿元，YOY +31.2%，QOQ+411.4%。电子元器件领域迎来结构性转变，民用行业景气度逐步改善，公司二季度营收及归母净利润同比均实现较快增长。2）盈利能力：上半年，公司毛利率同比下滑16.8pcts 至18.7%；净利率同比下滑7.2pcts 至7.6%。利润端阶段性调整，主要系去年同期特种业务基数较高、本期营收增量主要由毛利率相对较低的民用业务贡献所致。3）分红预案：公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.30 元（含税），合计拟派发约0.6 亿元。
供应链板块收入同比增长128%；自产元器件民品占比显著提升。分产品看，2026上半年，1）元器件：实现销售收入8.3 亿元，YOY +20.2%，毛利率下降25.0pcts至36.30%。民品营收占比由去年同期的31%提升至63%；报告期内，公司收购中科超容，补强超级电容业务体系。2）新材料：实现销售收入1.2 亿元，YOY-9.5%，毛利率增加2.5pcts 至59.77%。3）供应链：实现销售收入21.4 亿元，YOY +127.5%，毛利率下降4.1pcts 至9.59%。
期间费用率同比减少；支付货款增加影响经营净现金流。2026 上半年，公司期间费用率同比减少4.5pcts 至11.6%：1）销售费用率同比减少1.6pcts 至2.7%；2）管理费用率同比减少2.2pcts 至6.3%； 3）研发费用率同比减少0.7pcts 至2.2%。上半年，公司经营活动净现金流为-2.3 亿元，上年同期为-0.7 亿元，主要系支付供应商货款同比增幅较大所致。截至二季度末，公司：1）应收账款及票据26.6 亿元，较年初增加2.6%；2）存货18.8 亿元，较年初增加20.0%。
盈利预测、估值与评级：公司是国内特种陶瓷电容器行业主要企业，凭借在特种领域的技术优势与品牌影响力拓展民用市场，产品应用于新能源汽车、5G 通讯、AI 算力等多个领域。我们维持2026~2028 年归母净利润为5.27 亿元、6.54 亿元、7.87 亿元，当前股价对应PE 分别是44x/36x/30x。考虑公司盈利能力短期承压，下调为“增持”评级。
风险提示：产品价格波动、市场拓展不及预期、下游需求不及预期等。