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机构：申万宏源研究
研究员：洪依真/陈晴华
剔除股份支付影响后净利润为2.8 亿（+18.2%）。
单26Q2 收入、利润低于预期。26Q2 单季度实现收入5.3 亿（+17.7%），归母净利润0.9亿（-23.3%），经营活动净现金流0.8 亿（+10.5%）。低于预期，此前预期收入20-25%左右，利润率维持25-30%左右。
收入低预期主要为商业大数据B/C 端影响。分业务看26Q2 智能文字识别C 端收入4.4 亿（+22.9%），B 端收入0.3 亿（+15.5%）。商业大数据C 端收入0.1 亿（-13.9%），B 端收入0.4 亿（-13.1%）。C 端26Q2 末月活用户1.99 亿（同比+9.94%，环比8.7%），累计付费用户数1020.3 万（+19.68%，环比-0.6%），付费渗透率环比-0.48pct，考虑主要是商业大数据C 端影响。
利润端低于预期主要由于1）前期资本市场中介费一次性结转管理费用；2）新增股份支付费用；3）AI 研发开支加大。按历史管理费用增速测算，26Q2 一次性影响约0.3-0.4 亿左右，若股份支付费用H1 均匀分布，26Q2 约0.16 亿，若不考虑该两项影响，归母净利润率仍维持27%左右。
B 端从OCR 工具升级为数据底座+Agent+行业应用。TextIn 从传统文档识别升级为企业AI基础设施，Xparse 负责非结构化知识沉淀和RAG 数据底座，DocFlow 承担流程编排、工具调用和审核执行，启信慧眼在AI 寻源、AI 营销、AI 尽调等场景由工具向Agent 升级。
研发继续加码， 重点押注多模态和Agent 。26H1 销售/ 管理/ 研发费用率分别为29.8%/8.0%/27.1%，同比分别为-1.1/+3.3/+1.6pct；单Q2 销售/管理/研发费用率分别为32.5%/10.8%/27.6%，同比分别为-2.7/+6.2/+3.0pct。公司持续投入多模态大模型、AIAgent、内容安全等方向。
维持“买入”评级。考虑到公司境外增速仍持续，26H1 境外收入3.9 亿（+41.2%），后续TextIn Xparse+DocFlow 切入企业Agent 数据底座和执行层受益于当前大模型渗透企业工作流的趋势，维持“买入”评级。维持公司2026-2028 年收入预测分别为22.8、28.7、35.8亿，考虑到研发投入加大，小幅下调净利润预测分别为5.5、7.0、8.8 亿，原预测为5.9、7.4、9.3 亿。对应26 年33 倍PE。
风险提示：用户拓展不及预期、AI 技术变革较快具有不确定性、数据隐私安全等