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机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉/金黎丹
机队维持扩表，公司维持年轻化、长租期运营模式。机队构成：1H26 末，公司机队规模811 架，其中自有及代管飞机及发动机490 架，较上年末+7 架，其中86%的飞机为最新技术飞机。订单簿：期末公司订单簿320 架飞机（主要是A320 系列和737-8 系列飞机），计划于2032 年末交付。机龄和租期：期末公司机队依然保持年轻化、长租约运营模式，平均机龄为5.0 年（VS 2025 年为5.0 年），自有飞机平均剩余租期为7.7 年（VS 2025 年为7.8 年）。机队价值：期末，公司机队账面净值为194 亿美元，评估市场价值较账面净值高出33 亿美元（增幅17%）。
报告期飞机出售净利率同比提升。飞机租赁交付：公司1H26 合计交付24 架飞机（VS 2025 年全年交付35 架）及1 台发动机，对应公司上半年完成资本支出23 亿美元（VS 1H25 为19 亿美元），公司预计全年至少交付49 架飞机。飞机出售：上半年公司出售8 架飞机（VS 1H25 出售18 架），飞机出售收益同比+14%，反映出1H26 飞机出售利润率同比改善。
得益于净租赁收益率走高、资金成本下行，1H26 公司核心租赁租金贡献创历史新高。上半年，公司核心租赁租金贡献同比+13%至3.88 亿美元。资产端：报告期，供需失衡背景下飞机资产价值高，1H26公司租赁因子提升10bp 至10.4%，公司净租赁收益率提升至7.6%。负债端：期末公司综合平均资金成本维持在4.4%，报告期内公司新增25 亿美元银行融资支持、发行5 亿美元7 年期票据（定价利差处于行业领先）、发行20 亿人民币3 年期票据，公司整体流动性充沛。
投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。我们预计中银航空租赁26-28E 实现净利润8.39、8.69、9.47 亿美元，同比分别+7%、+4%、+9%，维持买入评级。
风险提示：美联储降息节奏不及预期；地缘政治和宏观经济拖累航空业复苏；航司客户发生风险事件导致租金难以收回；飞机制造商供应交付不及预期。