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机构：国盛证券
研究员：佘凌星/钟琳/章旷怡
光模块业务新客户、新产品持续导入，营收大幅增长。26H1，公司光模块业务实现营收53.51 亿元，收入占比为19.25%，毛利率为39.33%；26Q2营收约32 亿元，环比增长54%。公司主力推出100G/200G PAM4 EML 高端芯片，关键性能指标与量产能力达到国际一流水平，自研100G PAM4EML 芯片在400G 及800G 光模块中累计使用超千万颗，200G PAM4 EML芯片已进入量产阶段；同时积极布局400GEML、高功率CW 光源等技术，正在研发的400G PAM4 EML 芯片将赋能3.2T 光模块，并正推进共封装光学技术。
高速光模块需求高景气，IDM 光芯片凸显供给壁垒。根据Lightcounting预测，2026 年全球数通光模块市场规模将达到228 亿美元，其中，2026年800G 与1.6T 光模块合计市场规模有望达146 亿美元，占总规模约64%；未来三年，800G 与1.6T 等高速光模块将主导市场需求，3.2T 模块预计从2028 年起逐步放量；2030 年AI 集群中使用的光互连年销售额有较大概率达到1000 亿美元。Lumentum 在其FY26Q4 业绩会上披露，EML供需缺口维持30%，Coherent 和Lumentum 两家公司部分产品的订单排期均已在不同程度上延伸至2028 年，市场需求强劲。索尔思拥有稀缺的EML 光芯片+光模块IDM 一体化能力，可量产100G/200G EML 光芯片，在高端光芯片供给紧缺环境下，具备产能调配与交付响应优势。
追加5 亿美元扩建，光芯片、光模块项目投资上调至17 亿美元。公司同步发布对外投资公告，对子公司索尔思光电（及其子公司）、维信泰国、盐城东山光芯片及光模块扩建项目新增投资额5 亿美元，项目总投资额由原来的12 亿美元调增至17 亿美元。当前索尔思光电现有光芯片与光模块产能已难以匹配行业景气度及下游客户需求。本次产能扩建将有效弥补产能缺口，支撑下游客户中长期大规模采购需求；同时助力持续优化产品结构，进一步抬升整体盈利水平，巩固并提升行业竞争地位。
AI 驱动PCB 产业升级扩张，Multek Group 获5 亿美元增资。Prismark预测2026 年全球PCB 市场规模达958 亿美元，2026-2029 年CAGR 约7%，2029 年有望超1160 亿美元；2025-2030 年HLC（（18 层以上）、HDI为核心增长板块。26H1，公司PCB 业务收入125.3 亿元，同比增长13.29%，占比45.07%，毛利率为18.80%。一方面，AI 终端、折叠屏推动消费电子FPC 单机价值提升，公司凭借全球第二的MFlex 产能技术优势，传统业务提供稳定现金流与利润；另一方面，AI 算力硬件拉动高多层、高密度PCB需求，公司依托Multek 超高多层制造能力，扩产高端产能，抓住AI 服务器PCB 高价值红利。公司同步公告对Multek Group 增资5 亿美元，26H1，Multek Group 实现营收88.01 亿元，净利润10.79 亿元，此次增资将有助于其在AI 服务器PCB 等高附加值领域进一步扩大产能。
盈利预测与投资建议：公司把握AI 产业发展机遇，推动PCB、光模块/光芯片、光电显示、精密组件等核心主业与AI 产业链深度融合，业绩增长潜力有望充分释放， 将打开更广阔的成长空间。我们预计公司在2026/2027/2028 年分别实现营业收入692/1277/1741 亿元，同比增长73%/85%/36% ， 实现归母净利润75/240/400 亿元， 同比增长443%/218%/67%。公司当前股价对应2026/2027/2028 年PE 分别为49/15/9X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈