中炬高新(600872)：主业修复延续盈利弹性继续释放-格隆汇

机构：天风证券
研究员：刘洁铭

　　事件：2026 年8 月19 日，中炬高新发布2026 年中报。26H1 公司实现营收25.42 亿元，同比+19.23%；归母净利润4.14 亿元，同比+61.25%；扣非净利润3.66 亿元，同比+39.38%；经营性现金流净额6.19 亿元，同比+129.16%。单Q2 收入12.21 亿元，同比+18.54%；归母净利润1.51 亿元，同比+99.79%；扣非净利润1.28 亿元，同比+54.39%；经营性现金流净额2.75亿元，同比+80.45%。收入稳健修复，利润端弹性强于收入，现金流同步改善。
　　收入端：美味鲜主业延续修复，非酱油品类贡献增量。26H1 美味鲜公司收入23.50 亿元，同比+11.99%；净利润3.54 亿元，同比+43.45%。分产品看，26H1 酱油收入13.79 亿元，同比+6.29%，基本盘保持增长；鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别同比+30.69%/+96.55%/+16.36%。单Q2 酱油收入同比-0.49%，鸡精鸡粉/食用油/其他分别同比+35.76%/+82.23%/+56.64%，收入增量更多来自非酱油品类放量。
　　经营端：区域修复有分化，东部及中西部市场驱动增长。26H1 东部/南部/中西部/北部收入分别同比+23.39%/+7.44%/+33.37%/+3.98%；单Q2 分别同比+11.44%/+10.01%/+40.03%/+12.45%，中西部延续较快增长。分销售模式看，26H1 分销收入21.50 亿元、同比+13.66%，直销收入1.62 亿元、同比+60.48%，直销弹性明显更强。
　　利润端：毛利率提升是核心，费用率小幅优化。26H1 销售毛利率42.79%，同比+3.74pct；四项费用率合计24.52%，同比-0.65pct，其中销售费用率基本持平，管理/研发费用率同比-0.37/-0.43pct，是费用端主要改善项，财务费用率同比+0.20pct 小幅拖累。归母/扣非净利率分别16.29%/14.42%，同比+4.25/+2.08pct。单Q2 毛利率43.19%，同比+3.80pct；四项费用率合计29.87%，同比-0.91pct，归母/ 扣非净利率分别12.40%/10.46%，同比+5.04/+2.43pct，Q2 利润弹性继续释放。
　　盈利预测及投资评级：中炬26H1 主业修复延续，利润改善由毛利率提升和费用效率优化共同驱动。截至2026 年7 月底，公司已累计回购1835.39万股，占总股本2.37%，累计支付3.43 亿元，回购用途为注销并减少注册资本；本轮回购方案金额3-6 亿元，后续仍有实施空间。考虑公司26H1核心调味品业务恢复及盈利能力改善较为明显，我们上调盈利预测。预计公司26-28 年营业收入分别为49.36/54.17/59.18 亿元（26-27 年前值47.85/51.81 亿元），同比+17.5%/+9.8%/+9.2% ；归母净利润分别为7.22/8.69/10.09 亿元（ 26-27 年前值6.46/7.34 亿元），对应PE 为19.69/16.37/14.09 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，渠道拓展不及预期，原材料成本波动，行业竞争加剧

中炬高新(600872)：主业修复延续 盈利弹性继续释放

中炬高新(600872)：主业修复延续盈利弹性继续释放