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机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲/谢金彤
2026 上半年营收同比增速3.6%（Q1 同比增速1.4%，Q2 单季同比增速5.8%），归母净利润同比增速4.1%（Q1 同比增速1.5%，Q2 单季同比增速7.8%）。Q2 末不良率1.25%，较期初下降1BP，拨备覆盖率198%，较期初下降3pct。
事件评论
Q2 业绩增速均环比明显回升，所得税率上升影响税后利润增速。预计Q2 非息净收入降幅收窄，带动营收增速回暖，同时Q2 利润基数走低推动盈利增速回升。上半年利润总额同比增长10.0%，其中Q2 单季同比增长13.4%，明显快于归母净利润增速；今年以来所得税率同比上升，对净利润释放形成一定压制。
预计利息净收入保持高增速，下半年非息基数压力消化。Q1 利息净收入同比增速12.4%，上半年延续高增态势，核心受益于净息差企稳。测算Q1 净息差1.44%，较2025 全年回升2BP，去年以来净息差在股份行中率先企稳，推动利息净收入增速转正并加速，预计中报净息差延续企稳趋势。非息方面，投资收益Q2 基数走低，今年在利息净收入高增背景下，预计上半年未大幅兑现投资收益，2025H1 兑现AC 和OCI 收益金额达到87 亿元，占全年兑现金额的95%，或意味着今年下半年基数压力基本消除。
资产负债结构优化，信贷投放今年更注重结构。上半年末总资产较期初增长3.2%至10.4万亿元，贷款较期初增长2.9%至5.9 万亿元。预计信贷增长仍以对公为主，资源继续向“五大赛道”倾斜，其中2025 年末科技金融贷款规模达到1.05 万亿元，在总贷款中占比达到18%，服务科技型企业超25 万户，占对公总客户的比例超过10%，科技金融巩固股份制银行第一梯队优势。上半年末总负债较年初增长3.3%，存款较年初增长5.1%，负债端存款占比进一步提升，有利于负债成本下降和净息差企稳。
预计不良净生成率小幅上升，中长期资产质量改善趋势不变。上半年末不良贷款率为1.25%，环比上升2BP、较年初下降1BP；拨备覆盖率为198%，环比下降7pct、较年初下降约3pct。预计上半年不良净生成率较2025 年度的1.10%有所上升，可能受到按揭等零售贷款风险波动影响，也可能反映纾困政策退出等一次性因素。但考虑到前期比同业更早暴露并消化零售风险，2025 年末消费贷款及其他类贷款、信用卡不良率分别同比下降44BP、53BP，新发放个人按揭贷款新增不良率仅0.10%，预计潜在零售风险总体可控。
当前不良率仍低于年初，拨备覆盖率接近200%，风险抵补能力保持充足。
投资建议：目前2026 年PB 估值0.39x，今年以来股价受资金面因素影响跌幅较大，截至8 月14 日，股价YTD 为-23%，跌幅在A 股上市银行中较大。考虑Q3 利润基数进一步走低，预计利润增速全年有望维持5%左右，对应预期股息率约5.0%。中期维度内，观察资产质量改善趋势的持续性，预计盈利增速维持高于股份行均值。如果资产质量稳定+资金面因素出清，估值存在向上修复空间，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；
2、资产质量出现明显波动。