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社区
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机构：中信建投证券
研究员：杨晖/吴宇
26Q2，卫星化学轻烃裂解价差环比修复推动盈利改善。2026 年全年来看，原油价格因黑天鹅事件中枢将呈现上行趋势，有望支撑乙烯价格，使得乙烷裂解环节套利空间显著，此外该事件有望加速海外乙烯退出速度，进一步推动乙烯供需平衡表的修复，趋势性改善乙烯价差。长期来看，公司高端材料项目的落地也将持续抬升其利润中枢。
事件
卫星化学发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营收307.1 亿元，同比+30.9%，实现归母净利润62.3 亿元，同比+126.9%/+36.1%，实现扣非归母净利润60.5 亿元，同比+109.0%。其中Q2 实现营收180.4 亿元，同/环比+62.0%/+42.3%，实现归母净利润41.1 亿元，同/环比+249.9%/+94.2%，实现扣非归母净利润41.1 亿元，同/环比+249.7%/+94.1%。
简评
轻烃裂解差价扩张，Q2 盈利提升显著。2026Q2，在美伊冲突的影响下，布伦特原油均价环比+35.3%至106.8 美元/桶，成本传导导致油头商品价格大幅抬升，进而推动轻烃裂解价差显著提升，C2 方面，乙烷均价为21.4 美分/加仑，同/环比-10.8%/-8.6%，乙烷裂解价差为4822.9 元/吨，同/环比+116.1%/+94.2%；C3 方面，丙烷均价为6201.6 元/吨，同/环比+40.6%/+24.3%，PDH 价差为1514.2 元/吨，同/环比+18.7%/ -81.5%。轻烃裂解价差环比大幅扩张，推动公司归母净利润同/环比显著提升。
海外乙烯产能加速退出，乙烯盈利趋势向好。2022 年至今，地缘冲突不断，俄罗斯、中东炼化产能严重受损，而能源危机的出现则加速了欧洲、日韩等地区的炼化老旧产能退出，加之全球炼化行业的资本开支不足，供给侧未来有望迎来反转。在此背景下，波士顿咨询在亚洲石化大会APIC 会议上表示，全球约3000 万吨/年乙烯产能进入集中整合周期，目前，欧洲已经合计退出约450万吨/年石脑油裂解装置，韩国计划削减270-370 万吨/年乙烯产能，能源危机的出现有望推动海外产能加速退出，加速修复乙烯供需平衡表，趋势性改善乙烯价差。
持续研发投入攻克高端材料，项目不断落地增厚盈利中枢。卫星化学研发费用率常年处于行业领先水平，聚焦关键核心技术攻关与“卡脖子”技术突破，在α-烯烃、POE、碳氢冷却液、多相和均相催化剂等领域多项成果打破国际垄断、填补国内空白。此外，公司注重产业落地，α-烯烃及 POE 产业链、高端聚烯烃等高端产业链建设持续推进，年产16 万吨高分子乳液、年产30 万吨高吸水性树脂、年产20 万吨精丙烯酸、年产2 6 万吨芳烃联合装置等项目有序建设，将持续增厚公司盈利中枢。
投资建议：2026 年，霍尔木兹海峡断航原油风险溢价抬升，乙烯价格中枢有望提高，公司原料乙烷价格易跌难涨，盈利有望修复。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为106.5、114.9、123.8 亿元，对应P E 为8.5、7.9、7.4，维持“买入”评级。
风险分析
一、原材料价格波动与供应链风险。公司核心业务依赖原材料乙烷采购，乙烷价格受国际供需、地缘政治、航运等多种因素影响存在较大波动，可能直接影响公司生产成本与盈利水平。同时，原材料进口相关政策存在不确定性，供应链环节的供应中断、汇率波动等也可能对公司经营造成不利影响，削弱公司成本优势。
二、新项目投产与技术转型风险。公司正推进各类新项目建设与技术转型，项目建设过程中可能出现进度不及预期、投资超支等情况。技术领域可能面临迭代滞后、专利壁垒等风险，高端产品市场竞争激烈，产品市场需求、客户认证等情况存在不确定性，可能影响新项目的投资回报与公司未来增长。
三、宏观经济与政策监管风险。化工行业与宏观经济关联度较高，若国内外经济增速放缓，可能导致下游行业需求疲软，压制产品价格，影响公司营收。环保、安全生产等监管政策趋严，可能增加公司运营成本，若发生相关事故还可能面临停产、行政处罚等风险；行业竞争加剧、相关政策变化也可能对公司经营产生不利影响