下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：招商证券
研究员：刘丽/王梓旭
26H1 业绩稳健。2026H1 收入同比增长2.8%至152.35 亿元；归母净利润同比+4.5%至18.16 亿元；毛利率同比提升0.9 个百分点至50.9%，经营利润率同比下降0.4 个百分点至16.1%；净利润率11.9%，同比提升0.2 个百分点。
董事会建议派发中期股息每股35.12 分，派息率维持50%。
分品类来看：2026H1 服装收入同比增长12%，收入占比提升3 个百分点至38%，综训和运动生活服装增长较好；鞋类收入同比增长1%，占比54%，户外及金标系列贡献弹性，但核心鞋类产品折扣加深、高基数及多雨等天气扰动拖累增长；配件收入同比下降18%，主要因羽毛球配件连续两年高增长后进入调整。
分渠道来看：2026H1 经销收入同比+1.7%至70.03 亿元，占比46.0%（同比-0.5pct）；直营收入同比+4.2%至35.26 亿元，占比23.1%（同比+0.3pct）；电商收入同比+5.1%至45.18 亿元，占比29.7%（同比+0.7pct）。截至2026年6 月末，李宁牌销售点较年初净减少30 家至7579 家。其中经销店+38 家至4891 家，直营店-66 家至1172 家，李宁YOUNG 减少2 家至1516 家。
盈利能力稳健：26H1 毛利率同比提升0.9 个百分点至50.9%；销售及经销开支率同比+1.5pct 至30.5%，主要因奥运、国家队合作、跑步及篮球等专业运动领域和线上线下品牌投放增加；其中广告及市场推广费率同比+2.2pct 至11.2%。行政开支率同比-0.5pct 至4.7%，员工成本费率同比-0.1pct 至7.6%，研发费率同比+0.1pct 至2.4%。净利润率11.9%，同比提升0.2 个百分点。
运营保持良性健康，折扣同比加深：线下折扣整体加深3.5pct，日均客流下降中单位数，平均件单价下降低单位数，新品零售流水占比83%，渠道库销比4 个月。
投资建议：李宁作为国内运动鞋服龙头品牌，持续提升品牌影响力并丰富产品品类。目前公司渠道库存健康，跑步赛道竞争地位稳健，持续推进产品迭代，公司签约库里及下半年推进亚运会营销，公司将全年指引下调至收入低单位数增长，利润率中到高单位数，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2026 年-2028 年收入规模分别为302.7 亿元、319.2 亿元、336.3 亿元，同比增速为2%、5%、5%。净利润规模分别为22.5 亿元、24.7 亿元、27.2 亿元，同比增速为-24%、10%、10%。当前股价对应 26PE14X，维持强烈推荐评级。
风险提示：消费低迷，新品推广效果不及预期的风险。营销积极，但短期收入若不及预期的话，销售费用率提升导致净利润率下行的风险。库存压力增加的风险。