中际旭创(300308)：业绩超预期 SCALE-UP互联打开成长新空间-格隆汇

机构：开源证券
研究员：蒋颖/杨昕东/杜致远

　　业绩持续稳步增长，AI 算力需求驱动高速扩容根据公司公告，2026 年8 月21 日公司披露2026 年半年报，上半年实现营业收入417.78 亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51 亿元，同比增长241.70%，利润增速显著高于营收增速，盈利能力保持稳健。单季度看，2026Q2 归母净利润达79.17 亿元，同比增长228.19%，环比增长38.05%。费用端持续优化，2026H1销售费用率约0.38%，同比下降0.30pct，管理费用率约1.83%，同比下降0.14pct，研发费用率约2.76%，同比下降1.20pct，财务管控能力进一步增强。受益于AI数据中心规模化、集约化建设加速，北美云厂商资本开支持续攀升，NPO/1.6T/800G 等高端光模块需求显著增加，公司业绩有望持续扩容。我们维持原盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为357.51 亿元、726.14 亿元、1068.87亿元，当前股价对应PE 为30.9 倍、15.2 倍、10.3 倍，维持“买入”评级。
　　深化物料体系布局，供应链产能双线并进
　　产品端，公司1.6T 硅光模块进入规模放量阶段，出货量逐季攀升，成为拉动收入增长的核心驱动力；XPO、NPO 等下一代产品均在定制开发或研发完善中，产品矩阵持续丰富。供应链端，公司上半年围绕光电芯片、无源光器件、PCB及结构件等关键物料，进一步完善多元化采购体系，可提供硅光/EML 等灵活解决方案，供应短缺风险显著降低。产能端，公司在苏州、铜陵、成都、台湾及泰国等地设有生产基地，持续扩大产能以满足快速增长的客户需求，并不断提升智能制造投入，产能规模及交付能力持续提升。
　　Scale-up 打开长期空间，基本开支指引夯实公司成长基础我们认为，Scale-up 侧互联有望成为旭创未来业绩增长的重要驱动。根据公司投资者关系活动记录表，2027 年下半年起，预计行业内有两个有影响力的重点客户将批量采购NPO 产品，更大规模上量预计在2028 年，“头部厂商→其他客户”的扩展传导链条有望加速。此外，2026 年Q2 北美四大云厂资本开支合计超1700亿美元，全年指引上修至约7450 亿美元，算力基础设施建设路径愈发清晰，有望深度推动光模块产业景气上行，进而对中际旭创等龙头厂商形成强力催化。
　　风险提示：光模块发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。