金岭矿业(000655)：成本承压不改公司营收增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：李斌

　　2026H1 公司实现营业收入8.94 亿元（yoy +16.33%），归母净利润1.19亿元（yoy -21.07%），扣非归母净利润1.04 亿元（yoy -23.83%）。营收增长主要因为铁精粉、铜精粉、球团矿销量增加，利润下滑主要因为外购铁矿石占比提升推高单位生产成本。展望后市，随着大张铁矿项目推进、铜精粉副产品回收率提升及外延拓展战略落地，公司资源综合利用与有色矿产布局有望协同增强。维持“持有”评级。
　　26H1 产品量增价稳，成本上升挤压毛利
　　公司营收增长主因铁精粉销量74.74 万吨、铜精粉567.66 吨、球团矿8.42万吨均同比增加；利润下滑主因外购铁矿石占比提升，营业成本同比+36.21%至7.57 亿元，涨幅显著高于营收。整体毛利率15.35%（yoy-12.35pct），其中铁精粉毛利率8.00%（yoy-17.39pct），铜精粉毛利率88.03%（yoy+4.36pct），球团矿毛利率14.91%（yoy+0.30pct）。期间费用率5.42%（yoy-1.62pct），管理费用率5.49%（yoy-3.47pct），费用管控良好。
　　Q2 营收利润环比大幅改善
　　26Q1 公司实现营业收入3.89 亿元（yoy +9.09%），归母净利润0.35 亿元（yoy -28.46%），Q2 实现营业收入5.05 亿元，归母净利润0.83 亿元，扣非归母净利润0.71 亿元，环比分别增长29.96%、137.71%和109.61%；Q2 毛利率15.25%，环比下降0.24pct，主要因为Q2 产品销量环比增加及外购铁矿石占比上升。Q2 期间费用率4.74%，环比下降1.56pct，其中研发费用0.10 亿元（qoq+5.31%），主要因为公司新增多个研发项目投入加大；管理费用0.24 亿元，环比基本持平。公司注重股东回报，2026 年中期拟每10 股派发现金红利0.30 元，合计派现0.18 亿元，占H1 归母净利润15.06%。
　　铁矿主业深耕细作，资源综合利用与外延拓展并举公司铁精粉品位高、有害元素含量低，获国家同类产品唯一"金质奖章"；铜精粉作为副产品通过浮选工艺回收，2026 年计划生产铜金属量750 吨。项目层面，大张铁矿勘探有序推进，选矿技改完成环评批复，铁山尾矿库生态恢复项目完成验收。外延拓展方面，公司依托国资背景及充裕资金，明确将统筹推进资源增储、项目建设、绿色转型与外延拓展，资本运作空间充足，未来有望通过布局有色等新兴领域，实现从单一铁矿向多金属资源平台升级，盈利结构持续优化。
　　维持“持有”评级
　　我们维持原有盈利预测，测算2026-2028 年公司归母净利润分别为2.84/2.85/2.86 亿元，对应EPS 为0.48/0.48/0.48 元。可比公司2026 年预测PE 均值为13.15X，考虑到公司积极扩产并寻求有色行业发展机会，但项目落地存在不确定性，我们下调溢价率至25%（前值37%）并给予公司16.44XPE，目标价7.89 元（前值10.59 元，基于2026 年PE22.06X），维持“持有”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动、政策执行不如预期、下游需求不及预期。