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机构：光大证券
研究员：尹会伟/孔厚融/严慧
点评：
收入规模下降、费用率提升致利润承压。1）季度分析：2Q26，公司实现营收0.9 亿元，YOY -37.4%，QOQ+40.2%；归母净利润0.02 亿元，YOY -90.1%，QOQ+60.4%。从历史数据看，公司营收及归母净利润多集中于下半年确认，上半年占全年比例较低，符合经营规律。2）盈利能力：上半年，公司毛利率同比下滑5.1pcts 至35.8%,主要仍系产品结构变化、价格下降等综合影响所致；净利率同比下滑12.4pcts 至3.7%,主要系期间费用率增加12pcts 等原因所致。
工艺装备收入及毛利率同比提升；宇航产品毛利率下滑明显。分产品看，2026上半年，公司：1）宇航及通信产品：实现营收0.4 亿元，YOY -63.5%，占总营收23%，毛利率同比下滑20.1pcts 至28.3%。2）航空产品：实现营收0.5 亿元，YOY -19.1%，占总营收30%，毛利率同比下滑9.6pcts 至23.8%。3）航空航天工艺装备：实现营收0.7 亿元，YOY +38.2%，占总营收47%，毛利率同比提升10.7pcts 至45.7%。
持续高强度研发投入；存货及合同负债较年初快速增长。2026 上半年，公司期间费用率同比增加12.0pcts 至39.8%：1）销售费用率同比增加1.9pcts 至3.3%；2）管理费用率同比增加3.5pcts 至11.4%；3）财务费用率同比增加0.6pcts 至1.0%；4）研发费用率同比增加6.0pcts 至24.2%。上半年，公司经营活动净现金流为-0.7 亿元，上年同期为-0.2 亿元。截至二季度末，公司应收账款及票据4.1 亿元，较年初增加2.3%；存货2.8 亿元，较年初增加42.4%；合同负债0.5亿元，较年初增加29.6%。报告期内，公司存货及合同负债较年初均实现较快增长，显示在手订单储备仍充足。
盈利预测、估值与评级：公司聚焦宇航产品、卫星通信及测控测试设备、 航空产品、航空航天工艺装备等的研发制造，积极布局大飞机、商业航天等领域，研发投入维持在高位。考虑到公司短期业绩承压，我们下调2026 年归母净利润17%至0.50 亿元，2027-2028 归母净利润维持0.75 亿元、0.92 亿元，维持“增持”评级。
风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期等。