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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
公司公布1H26 业绩：收入31.55 亿元，同比增长3.39%；归母净利润8.60 亿元，同比增长5.66%；扣非归母净利润8.20 亿元，同比增长4.56%，符合市场预期。1H26，公司公告利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金13.44 元（含税），现金红利总额约为8.60 亿元，占2026 年上半年归母净利润的99.95%。
发展趋势
阿胶及系列产品毛利率同比提升，其他药品及保健品保持快速增长。分产品看，根据公告，公司1H26 阿胶及系列产品收入28.3亿元，同比-0.45%，毛利率同比提升2.47 个百分点至77.3%，我们预计公司核心产品有望继续保持良好发展态势，其他药品及保健品收入2.6 亿元，同比+86.69%。
持续加大研发投入，现金储备充裕。1H26 公司毛利率74.8%，同比增加1.7 个百分点；从费用端来看，1H26 公司销售费用率33.1%，同比减少0.7 个百分点；管理费用率6.6%，同比增加0.5 个百分点；研发费用率3.9%，同比增加1.3 个百分点。此外，截至2026 年6 月30 日，公司货币资金50.1 亿元，现金储备较为充裕。
坚持以“1238”战略为指引，持续深化“药品与健康消费品”双轮驱动。根据公告，公司全力推动传统阿胶业务通过数字化赋能、渠道优化和消费场景拓展实现稳健增长，同时强化创新业务布局，加快男性滋补、健康消费品等新业务、新产品培育，持续拓展公司大健康产业生态，增强公司长期可持续增长能力。
盈利预测与估值
考虑到公司核心产品上半年销售承压，我们下调2026/2027 年归母净利润预测7.1%/4.3%至19.13 亿元/21.43 亿元。当前股价对应2026/2027 年市盈率16.2 倍/14.4 倍。我们维持跑赢行业评级，下调目标价7%至68.5 元，对应22.9 倍2026 年市盈率和20.5 倍2027 年市盈率，较当前股价有41.7%的上行空间。
风险
市场竞争加剧风险，医保控费风险，新业务发展不及预期风险。