舍得酒业(600702)2026年中报点评：Q2加速出清 T68维持正增-格隆汇

机构：华创证券
研究员：欧阳予/田晨曦/张慧

　　公司发布2026 年中报，26 年H1 实现营业收入22.9 亿元，同降15.3%，归母净利润1.5 亿元，同降67.3%，销售回款23.8 亿元，同降14.1%，经营现金流量净额-0.3 亿元，去年同期为0.7 亿。单Q2 来看，营业收入8.1 亿元，同降28.4%，归母净利润-0.9 亿元，去年同期为1.0 亿，销售回款11.6 亿元，同增0.9%，经营现金流量净额0.8 亿元，去年同期为-1.6 亿元，期末合同负债1.6 亿元，环比Q1 末增加0.3 亿元。
　　评论：
　　Q2 报表加速出清，T68 维持正增长。公司Q2 营收同降28.4%，降幅环比Q1 明显扩大（Q1 同降6.0%），利润同比由盈转亏至-0.9 亿，报表加速出清，持续承压，主要系Q2 淡季行业需求持续疲软，叠加竞争加剧，公司未强行压货所致。分产品看，Q2 中高档/普通酒收入同降34.4%/14.3%，判断大单品品味舍得因商务场景受损持续承压，T68 同比维持正增长，展现出一定韧性。分渠道看，Q2 批发代理/电商收入5.2/1.6 亿元，同比-37.9%/+25.1%，电商渠道持续投流，叠加产品布局优化，表现较好。分区域看，Q2 省内/外收入2.4/4.5 亿元，同降18.3%/34.2%，省内遂宁地区波动较大；省外调整幅度较大，其中东北市场有一定调整。Q2 末经销商2453家，较Q1 末减少56 家，较25 年末减少72 家，渠道持续出清优化。
　　产品结构下移拖累毛利，费用刚性压制净利，现金流边际改善。Q2 公司毛利率同比下降8.8pcts 至51.8%，判断主要系产品结构下移及货折增加所致。税费率方面，Q2 营业税金率同比提升4.4pcts，销售费用率同比提升10.0pcts 至33.7%，主要系收入基数下降后刚性费用占比放大、及公司加大C 端培育，阶段性提高市场投入所致；管理费用率同比下降0.2pct，降本增效持续推进。综上，Q2 归母净利率-10.7%，同比下降19.4pcts。现金流方面边际改善明显，Q2 销售回款同增0.9%，经营现金流量净额0.8 亿元、较去年同期由负转正，Q2 末合同负债1.6 亿元，环比增加0.3 亿元，表明渠道信心与回款质量均在修复。
　　26H1 经营持续承压，26H2 基数效应加强下有望逐步企稳。上半年外部需求持续平淡，公司坚持积极应对，主动布局电商等渠道创造增量，库存总体处于消化状态。产品端，主品品味舍得着力巩固市场份额，价格体系相对平稳；T68 持续加强大众价格带布局，在外部需求整体平淡的环境下仍保持正增长，表现较为稳健；庆典舍得等产品积极拓展新消费场景。展望下半年，预计公司经营端将持续保持积极状态创造增量，随着基数效应逐步加强，经营有望边际企稳。
　　投资建议：26H1 经营持续承压、报表加速出清，维持“推荐”评级。公司上半年经营总体承压，Q2 报表加速出清，下半年低基数效应下，经营有望边际企稳。结合公司最新运营情况，我们调整26-28 年EPS 预测值为0.53/0.55/0.61 元（原预测值为0.94/1.39/2.00 元），考虑当前行业深度调整期、次高端酒企估值偏高规律，参考公司历史估值，下调目标价至48 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示: 消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期。