下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：樊优/姚泽宇
连连数字1H26 收入同比+12%至8.8 亿元，主因全球支付及增值服务收入保持较快增长；净利润1,094 万元（vs. 1H25 净利润15.1 亿元，包含处置连通公司股权等一次性净收益~16.5 亿元），主要受汇兑损失及联营公司亏损影响；经调整经营利润同比+147%至1.56 亿元，超过我们预期，主因费用率大幅改善。
发展趋势
境外支付较快增长，境内支付优化结构。1）全球支付TPV 同比+26%至2,499 亿元，收入同比+27%至6.0 亿元，费率微增至24bps；2）境内支付收入同比-50%至1.1 亿元，主因公司优化低价值交易场景、境内支付业务交易规模下降；3）增值服务收入同比+83%至1.6 亿元，主要受益于虚拟银行卡业务持续增长。
整体毛利率保持稳定，经营杠杆释放。1）1H26 公司毛利润同比+12%至4.5 亿元，毛利率同比持平至52%，其中增值服务毛利率降至6.3%，主要受低毛利虚拟银行卡业务快速增长影响。2）1H26 销售及营销费用/一般及行政开支/研发费用同比+2%/-33%/-35%至1.3/2.0/1.2 亿元，经调整营业费用率同比-8ppt 至52%，主要因公司持续推进资源优化配置、AI 提效和精细化管理，经营杠杆逐步释放。3）1H26 按权益法核算的应占联营公司净亏损为8,174 万元，同比+60%，主因2025 年末对DFX 的持股比例降至49.6%后、本期新增确认其投资损失。
全球化及AI Native 战略深化，拓展中长期增长空间。全球拓展方面，公司新增加拿大MSB 及迪拜3D 支付牌照，强化全球持牌及本地化服务能力；新设GBD 事业部，推动境内外支付能力协同、服务中资企业出海。AI 从内部提效走向产品化落地，开发Agent wallet 智付底座、解决Agent 身份认证/授权等问题，落地多款AI 产品、应用于运营/内容创作等场景，构建企业级Agent平台；7 月与Visa 完成大中华区首笔真实B2B 智能体交易。
盈利预测与估值
维持收入预测不变，考虑将DFX 新增确认投资损失影响，下调26/27 年调整后净利润10%/10%至8,568 万元/1.6 亿元。当前股价对应1.9/1.5 倍26/27e P/S；考虑市场波动，下调目标价33%至6.0 港元，对应2.7/2.2 倍26/27e P/S 和46%上行空间；维持跑赢行业评级。
风险
市场竞争加剧，监管合规风险，宏观经济波动，潜在贸易摩擦。