金山云(3896.HK)：AI业务贡献明显盈利能力有望持续改善-格隆汇

机构：国海证券
研究员：陈梦竹/陈重伊

　　金山云于2026 年8 月19 日发布2026Q2 财报：2026Q2，公司实现收入30.72 亿元，同比增加30.8%，环比增加13.6%；non-GAAP 毛利率15.4%，同比增长0.5pct，环比增长2.4pcts；non-GAAP 经营利润转正，达到1.24 亿元；non-GAAP 净亏损0.60 亿元。
　　投资要点:
　　1、受益于人工智能相关客户的收入增长，公司2026Q2 收入同环比均实现增长。公司2026Q2 实现收入30.72 亿元，同比增长30.8%，环比增长13.6%。增长主要是由于来自人工智能相关客户的收入增长，并受惠于公司持续升级人工智能基础设施及产品组合。
　　2、公司AI 业务贡献明显，AI 云账单收入2026Q2 达到13.27 亿元。
　　2026Q2，公司公有云服务收入约23.58 亿元，同比增长45.1%，环比增长18.1%，增长主要由AI 云服务的需求日益增加所带动。2026Q2，公司AI 云账单收入约13.27 亿元，且公司其他公有云服务也维持稳健增长。
　　3、公司客户结构持续优化，进一步增强定价能力与业务抗风险韧性。客户结构持续优化，生态内与生态外业务增长动能均有所增强。2026Q2，小米及金山生态相关收入达8.1 亿元，同比增长28%，占总营收的26%。
　　来自前五大非生态客户的收入同比增长51%。目前公司的AI 云业务已服务广泛行业，涵盖互联网服务、前沿AI 实验室、具身智能、自动驾驶、科学AI、金融科技、游戏、在线视频等诸多领域，有望支撑公司业务持续增长，进一步增强定价能力与业务抗风险韧性。
　　4、公司维持2026 全年150 亿元的Capex 指引。公司2026H1 Capex约62 亿元，已超过2025 全年资本开支的75%。公司维持2026 年全年150 亿元Capex 指引。
　　盈利预测和投资评级在人工智能需求利好因素及营运优化驱动下，公司盈利能力有望持续改善。我们调整公司盈利预测，预计公司2026~2028 年营收分别为133.31、180.48、216.60 亿元，non-HKFRS净利润分别为-4.28、-2.16、1.21 亿元，对应P/S 为1.7x、1.3x、1.1x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；AI 进展不及预期风险；盈利持续承压风险；客户集中与关联交易依赖风险。

金山云(3896.HK)：AI业务贡献明显 盈利能力有望持续改善

金山云(3896.HK)：AI业务贡献明显盈利能力有望持续改善