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机构：国信证券
研究员：杨林/张歆钰
单季度来看，业绩增长主要由二季度贡献。在2026 年一季度实现归母净利润同比下降65.9%的背景下，公司二季度实现归母净利润约10.42 亿元，同比增速达551%，环比增长341%，业绩修复弹性强劲。
煤炭业务：量减价增，盈利能力大幅修复。煤炭价格方面，根据wind 数据，2026 年上半年5500K 山西产动力煤秦皇岛港口均价为769 元/吨，同比提升17%；公司销售煤价据公司披露口径测算，同比增长11%，公司煤炭板块毛利率由10.10%提升至17.48%。煤炭产销量方面，公司积极推动煤炭销售从“优量”向“优价”的战略转型升级，兼顾存量库存去化，实现经营效益与库存结构优化双提升。2026 年上半年公司实现原煤产量1949.17 万吨，同比下降27.46%；实现煤炭销售总量2478.88 万吨，同比下降10.33%。
自产气产量同比增长，贸易气销量受中东战争影响同比下滑。自产气方面，公司通过气化炉更换优化设备配置、提升运行效能，大幅提升生产装置稳定性，进一步夯实企业安全、高效、稳产的生产根基。2026 年上半年实现LNG产量3.64 亿方（合计26.01 万吨），同比增长5.68%。贸易气方面，为主动适应市场变化，公司优化经营策略，适度收缩业务规模，整体以利润为导向统筹开展长协及现货采销业务，同时二季度长协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约。2026 年上半年公司实现天然气销量合计11.71 亿方（合计81.89 万吨），同比下降23.05%。
煤化工板块乙二醇产销量大幅增长，板块盈利水平提升。受中东战争影响，甲醇、乙二醇2026 年上半年均价较去年同比提升，而公司通过自有煤炭产业链一体化协同发展，原料成本可控，显著提升了公司煤化工板块盈利能力，板块毛利率由29.03%提升至44.73%。产销量方面，甲醇产量56.07 万吨，同比下降0.54%；乙二醇产量13.93 万吨，同比增长244.19%；煤基油品产量29.18 万吨，同比下降7.75%；煤化工副产品产量24.43 万吨，同比增长30.23%；二氧化碳产量5.02 万吨，同比增长172.24%。
风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。
投资建议：下调2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，维持“优于大市”评级。
公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源。马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复，马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行。后续增量主要来自东部矿区煤炭产能释放，以及哈国斋桑油气田项目增长。
考虑到公司对于煤炭销售已由“优量”向“优价”转变，我们谨慎下调公司2026-2027 年的盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计公司归母净利润分别 为29.7/31.8 亿元（前值为36/38 亿元），新增2028 年归母净利润预测为37.3 亿元。当前股价对应PE 分别为13.2/12.3/10.5X，维持“优于大市”评级。