惠泰医疗(688617)：1H26业绩超预期 PFA和海外增速亮眼-格隆汇

机构：中金公司
研究员：俞波/张琎

　　1H26 业绩超过我们的预期
　　公司公布1H26 业绩：收入15.26 亿元，同比增长25.7%；归母净利润5.37 亿元，同比增长26.4%， 2Q26 收入8.22 亿元，同比增长26.6%；归母净利润3.08 亿元，同比增长27.2%。业绩略超我们预期，主要因PFA 和海外放量。
　　发展趋势
　　PFA 带动电生理高增，冠脉及外周保持稳健增长。我们预计：
　　2Q26 公司电生理、冠脉及外周介入收入分别达1.9 亿元、4.3 亿元和1.5 亿元，同比增长54%、23%和19%；非血管介入收入约0.12 亿元，同比下滑，主要受集采降价影响。公司PFA 手术放量亮眼，1H26 完成PFA 手术7,200 余例。公司PFA 手术已覆盖400 余家医院，28 个省份已落地收费项目。我们预计全年PFA手术量有望达1.6 万例。
　　新品持续补齐电生理和冠脉影像平台。 1H26 公司研发费用1.97亿元，同比增长25.1%，新增7 张国内注册证和3 张CE 证书。
　　ICE 导管于年初上市，已完成各省挂网并逐步进入重点医院；磁定位网篮PFA 导管处于注册审评阶段，我们预计有望 26 年底/27年初获批；皓影医疗IVUS 导管于2026 年6 月获批，正在推进挂网及产能配套。
　　海外业务增长提速，近期仍以冠脉产品为主要驱动。我们预计2Q26 海外收入约1.2 亿元，同比增长47%。公司三维标测和压力射频消融产品已取得MDR CE 认证，PFA 整体解决方案我们预计有望27 年中取得CE 认证；海外电生理业务仍处于市场教育和渠道建设阶段。我们预计冠脉产品仍将是近期海外增长的主要驱动，电生理产品未来随着市场准入及临床推广逐步贡献增量。
　　盈利预测与估值
　　由于PFA 及海外业务增速亮眼，我们上调2026/27 年归母净利润预测4%/4%至10.46/12.87 亿元，当前股价对应2026/27 年市盈率36/29 倍。我们维持跑赢行业评级，基于我们对PFA 及海外后续放量趋势的看好，我们上调目标价3%至350 元，对应2026/27 年市盈率47/38 倍，较当前股价有31.5%上行空间。
　　风险
　　集采降价超预期，新品商业化不及预期，国际化不及预期。