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机构：中金公司
研究员：王思洋/龙友琪/樊嘉敏
1H26 营收同比-14%至101 亿元，归母净利同转亏至-12 亿元，因猪价回落；公司延续稳健成长，成本优势位列第一梯队。
发展趋势
生猪出栏稳健成长，屠宰产能利用率较快提升。据公告，1）生猪：1H26 生猪收入同比-20.7%至78.3 亿元，商品猪出栏量同比+22%至590.9 万头，均价同比-30.9%至10.4 元/千克。2）家禽：1H26 收入同比-4.5%至12.8 亿元；黄羽肉鸡出栏量3467.5万只，同比-19%；均价14.7 元/KG，同比+13.8%，1H26 实现盈利。3）屠宰及辅助产品：1H26 收入同比+104.7%至9.9 亿元，主因屠宰量提升，屠宰量68.7 万头，同比+176.6%。
技术与管理驱动养殖成本优化，加强资金储备。1）成本：公司聚焦科技创新、精益运营，保持成本优化与竞争力，我们测算1H26生猪养殖完全成本约12 元/KG，同降约0.5 元/KG；“德育云”平台遗传评估准确性提升40%。2）资金状况：1H26 资产负债率69.7%，较2025 年末提升7.8ppt，主因行业下行期加强资金储备，增加短期负债、应付款，公司货币资金/短期借款为2.5 倍；公司8 月发行零息可转债1 亿美元，其中40%用于偿还银行借款，计划于27年7 月前使用。
轻资产、低成本奠定高ROE 潜力，价值存修复空间。我们认为，1）轻资产：公司采用轻资产二号农场联农带农模式，叠加超额盈利潜力，公司中长期ROE 有望领跑同业。2）低成本：公司深耕养殖科技创新、全链条精益运营提效、加速数智化转型，有望延续增效降本趋势。3）价值修复：公司1H26 回购189 万股/1.3 亿港元，计划用于员工持股计划、股权激励等，彰显管理层信心，我们测算公司头均市值1150 元/头，较行业中枢具备提升空间。
盈利预测与估值
考虑生猪价格回落，下调26/27 年净利润30/25 亿元至-14/17 亿元，兼顾盈利预测调整及参考行业头均市值中枢，下调目标价30%至78 港币，维持跑赢行业评级，对应27 年15 倍P/E。现价对应27 年10 倍P/E，45%上行空间。
风险
猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。