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机构：光大证券
研究员：王招华/方驭涛
点评：
业绩：量价齐升，黄金业务开始并表。2026Q2 实现归母净利润环比增长8.1%；同比增长77.6%。上半年业绩增长源于：（1）量：2026 年上半年TFM、KFM铜钴矿稳定生产，实现铜产量38.8 万吨，同比增长9.7%；黄金（巴西金矿）产量100432 盎司 ；钴6.5 万吨（销量为5727 吨，远低于产量，主要系刚果（金）配额政策影响），钼6779 吨、钨3496 吨。（2）价：2026 年上半年铜均价13084美元/吨、同比增长39%，钴25.6 美元/吨，同比增长94%；金4713 美元/盎司，同比增长57%；钼铁29.1 万元/吨，同比增长27%；仲钨酸铵103.1 万元/吨，同比增长364%。
“铜““金”双极业务持续推进：KFM 二期预计2027 年建成投产，巴西金矿并表。（1）铜：KFM 二期项目建设有序推进，计划2027 年建成投产，项目达产后预计新增铜产能10 万吨/年。（2）金：2026 年1 月23 日，公司顺利完成巴西四座在产金矿100%权益交割，从启动收购到完成交割仅用40 天，充分体现公司成熟的跨境并购能力和全球项目执行效率；该项目保有黄金资源量约156吨，预计2026 年产金6-8 吨。
铜价：继续看好2026 年金价、铜价上行。（1）金：美国7 月CPI 增幅放缓，市场预计美联储年内加息概率继续回落，加息预期对金价的压制逐步缓和；长期看，美元信用弱化逻辑不变，继续看好金价上行。（2）铜：宏观层面压制减弱；供需层面，海外铜矿产量仍存扰动；国内铜下游进入淡季，但铜社库维持低位；但COMEX-LME 铜价价差为正，或导致美国继续虹吸全球铜库存。2026 年供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。
盈利预测、估值与评级：考虑成本端的上行，我们小幅下调公司盈利预测，公司2026/2027/2028 年归母净利润预测为321/352/412 亿元（较前次预测-6%/-5%/-5%），同比增长58%、10%、17%，当前股价对应的PE 分别为12、11、9 倍，维持对公司“增持”评级。
风险提示：铜钴等价格下行超预期，铜金等项目扩产进展不及预期。