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机构：国海证券
研究员：刘旭德/陈熠
厄尔尼诺引发秘鲁鳀鱼产量骤降，饲料级鱼油价格大涨。秘鲁是全球鱼油原料鳀鱼的主产地，“厄尔尼诺”导致秘鲁近海水温异常升高，鳀鱼种群向深水区迁移，原定4-7 月的捕捞季在6 月全面停捕。根据中童观察公众号，产量骤降引发鱼油价格大涨，2026 年7 月饲料级鱼油秘鲁离岸价已达6800 美元/吨，而根据诺健康城公众号，2025年10 月该价格仅2500 美元/吨。
藻油替代迎风口，预计公司万吨藻油产能已进入爬坡阶段。藻油直接从微生物中提取获得，解决了鱼油重金属污染风险、供应链不稳定问题，行业逐步萌芽，近期鱼油价格大涨预计显著加速藻油Omega-3对鱼油的替代。公司万吨油脂项目于2026 年5 月进入试生产及最后的安装调试，我们预计目前藻油Omega-3 已进入产能爬坡阶段，收入增量贡献有望逐步加大；另有10 万吨藻油Omega-3 项目中2.5万吨产能将于2027H1 开始释放，或将进一步放大公司业绩弹性。
Doctor's Best 618 表现亮眼，公司经营拐点或至。2026Q1 公司业绩受维生素A 及辅酶Q10 市场价格下降影响，其中维生素A 价格在2025H2 已回落至底部区间，2026H2 同比下跌幅度或较2026H1 减小，对业绩的扰动降低；且辅酶Q10 价格在2026Q2 已现企稳迹象。
保健品品牌方面，Doctor's Best 2026 年618 期间全渠道销售额超1亿，同比增长85%，辅酶Q10、镁、钙镁锌等品类均增长亮眼，我们预计受益于行业监管加强后中小品牌出清、格局向合规的头部企业集中。向后展望，藻油新产能逐步爬坡将带来更高业绩弹性，我们判断公司经营拐点已至。
投资建议：藻油替代迎风口，基本面拐点或来临，首次覆盖给予“买入”评级。原业务中辅酶Q10 价格于2026Q2 开始企稳，Doctor'sBest 受益于保健品品牌向头部集中趋势；近期鱼油价格大涨催生藻油替代风口，我们预计公司藻油新产能爬坡有望带来高业绩弹性。我们预计公司2026-2028 年营业收入为38.04/45.40/53.93 亿元，同比增长13%/19%/19%；归母净利润为4.14/5.79/7.46 亿元，同比增长22%/40%/29%，当前股价对应PE 为24/17/13x，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：藻油新产能投产不及预期、鱼油价格波动、辅酶Q10 及VA 等价格超预期下行、保健品行业竞争加剧、汇兑损失超预期。