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机构：申万宏源研究
研究员：吕昌
投资评级与估值：基本维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为3.56、3.79、4.24 亿，同比增长0.4%、6.4%、12.1%，当前市值对应PE 估值分别为24x、22x、20x，与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。公司具备灵活的机制、良好的执行力和长期清晰的战略方向，聚焦省内和大西北市场，稳步提高市占率和产品结构，对比当前的收入规模和区域市占率，未来仍有较大的增长空间，值得持续关注。
26Q2 白酒收入6.88 亿元，同比增长约11.0%。分产品看，300 元/500ml 以上产品收入1.89 亿元，同比增长39.82%，占比27.5%；100-300 元/500ml 产品收入3.41 亿元，同比增长0.20%，占比49.5%；100 元/500ml 以下产品收入1.58 亿元，同比增长8.71%，占比22.9%，次高端价格带显著增长，拉动产品结构升级。分区域看，省内营收5.15 亿元，同比增长8.07%，占比74.8%；省外营收1.73 亿元，同比增长20.00%，占比25.2%，省外市场增速快于省内。
26Q2 归母净利率1.31%，同比下滑8.59pct，净利率下降主因促销用酒增加、补缴税款以及员工持股计划新增股份支付。26Q2 毛利率62.09%，同比下滑1.58pct；营业税金率18.06%，同比提升3.53pct；销售费用率23.11%，同比提升0.49pct；管理费用（含研发费用）率11.22%，同比下降4.21pct。此前公司公告，公司及子公司补缴各项税费6,985.09 万元、滞纳金1,396.72 万元，合计8,381.81 万元，预计减少2026 年度合并报表净利润7,499.82 万元。（营业税金率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）
26Q2 经营性现金流净额-0.93 亿元，去年同期为0.52 亿元，主要受支付职工薪酬及各项税费增加影响。
26Q2 销售商品、提供劳务收到的现金6.50 亿元，同比下降13.13%。26Q2 末预收账款（合同负债+其他流动负债）8.32 亿元，环比下降1.51 亿元；25Q2 末预收账款为6.75 亿元，环比增加0.18 亿元。
核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。公司此前公告《关于上海证券交易所有关2025年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》，投资者需关注相关影响。