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机构：东北证券
研究员：喻杰
点评：
磷复肥收入持续增长，结构不断优化。凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，26H1 公司磷复肥板块收入103.56 亿元，同比+15.24%；其中新型复合肥收入33.30 亿元，同比+16.87%，毛利率达24.91%，同比+0.42pct；常规复合肥收入44.20 亿元，同比+15.53%，毛利率12.66%，同比+0.09pct；磷肥收入26.05 亿元，同比+12.75%，毛利率13.63%，同比-6.17pct。公司配套硫铁矿制硫酸产能110 万吨/年，有保供低价硫磺配额，硫酸涨价对磷肥影响可控。
精细化工业务毛利率显著提升，宜昌项目一期稳步推进。26H1 公司精细化工业务收入6.19 亿元，同比+227%，毛利率10.37%，同比+11.45pct。
其中10 万吨磷酸铁产能充分释放，26H1 磷酸铁价格持续上行，百川26Q1、26Q2 磷酸铁均价分别为11554 元/吨、13526 元/吨，8 月上旬进一步上涨至15637 元/吨，盈利能力显著提升。与此同时，公司稳步推进湖北宜昌基地磷系新材料项目一期，该项目涵盖150 万吨/年磷矿选矿、30 万吨/年磷酸、28 万吨/年磷酸一铵、10 万吨/年磷酸铁、15 万吨/年食品级磷酸等产品，预计今年年底投产。
磷矿石价格坚挺，积极推进磷矿建设，筑牢成长根基。2026 年6 月国务院发布第839 号令《矿产资源法实施条例》，磷矿正式被纳入国家战略性矿产资源目录，自然资源部每年核定全国磷矿石的年度开采总量上限，原则上不再审批新建独立磷矿山，对磷矿石构成中长期供给约束。百川26H1 磷矿石（25%品味）均价为757 元/吨，同比小幅下降3%。截止26H1，公司表内的竹园沟180 万吨/年矿山项目工程进度已达40%。同时，公司控股股东承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司50%股权注入上市公司，该公司拥有设计产能150 万吨/年的莲花山磷矿，该矿山主副井已于2026 年4 月通过竣工验收。
投资建议：维持“买入”评级。我们看好公司在磷复肥领域产业链一体化优势，预计26-28 年公司实现归母净利润16.2/20.4/23.6 亿元，对应当前市值的PE 为11X/8X/7X，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格不及预期，在建工程建设不及预期等。