三维化学(002469)：工程进度偏慢与化工盈利下滑致业绩承压下半年有望边际改善-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：何亚轩/张天祎

　　营收业绩整体承压，Q2 单季利润降幅收窄。公司2026H1 实现营收10.3亿元，同降18%；归母/扣非净利润分别为0.4/0.3 亿元，同降70%/71%，业绩降幅大于收入主要因毛利率降幅较大（-5pct）以及费用率有所提升（+1.2pct）。Q2 单季营收/归母净利润分别为5.6/0.4 亿元，同降20%/47%，业绩降幅环比收窄。分业务看，2026H1 年工程/化学品/催化剂业务分别实现收入2.9/6.7/0.7 亿元，同比-38%/-9%/+23%，其中工程总承包业务受履约确认进度影响同比下降42%，醛醇酸酯类产品收入同降30%导致化工板块整体有所下滑。
　　Q2 单季盈利能力与现金流环比改善。公司2026H1 综合毛利率为15%，同比-5pct（（Q2 单季18%，同比-2pct，环比+6pct）；分业务看，工程/化学品/催化剂业务毛利率分别为22%/11%/20%，同比+1.5/-7/-12pct，化工业务中醛醇酸酯/残液加工/纤维素毛利率分别同比-10/+7/+11pct，残液回收与纤维素毛利率明显改善。期间费用率11.4%，同比+1.2pct。归母净利率3.5%，同比-6.2pct。2026H1 经营现金流净流出2 亿元，同比多流出 2 亿元（（ Q2 单季同比少流出 1亿元），上半年流出有主所要加因大工程总承包业务预付供应商款项增加以及销售规模有。所截降至低2026H1 末，公司账面货币资金+一年内债权投资+大额可转让存单合计约15 亿元，类现金资产充裕。
　　工程潜在订单资源充足，化工盈利有望边际改善。工程端：公司2026H1新签订单1.5 亿元，同比下降76%，受订单落地节奏影响短期承压；截至2026H1 末，在手未完工合同额10.64 亿元。近期公司重点跟踪的鲁油鲁炼项目启动EPC 招标，新疆等地多个煤化工项目持续推进，后续订单有望持续落地。化工端：1）正丙醇：26H1 正丙醇市场均价同比下降16%，当前价格趋稳，7 月以来均价为7389 元/吨，较25Q3 提升4%，下半年盈利有望边际改善；2）残液回收：丁醇、辛醇26H1 市场均价均同比提升5%，26 年7 月以来均价较25Q3 分别同比提升11%/3%，延续改善趋势。3）纤维素：公司稳步推进异辛酸项目进度，持续优化高性能醋酸丁酸纤维素工艺，26H1 纤维素收入初步放量，同比增长710%，后续高附加值纤维素产品投产后有望进一步贡献增量。
　　投资建议：考虑到公司上半年业绩有所承压，我们调整2026-2028 年归母净利润预测值为1.9/2.5/3.3 亿元，同比+3%/+28%/+33%，当前股价对应PE 分别为20/16/12 倍。以100%分红率估算，2026 年预期股息率约4.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：化工品价格波动、化工资本开支不及预期、订单获取不及预期风险等。

三维化学(002469)：工程进度偏慢与化工盈利下滑致业绩承压 下半年有望边际改善

三维化学(002469)：工程进度偏慢与化工盈利下滑致业绩承压下半年有望边际改善