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机构：国金证券
研究员：徐慧雄/何冠男
上汽/小米/T 贡献增量，26Q2 营收符合预期。26H1 公司实现营收14.04 亿，同比+9.11%，分业务看，冲压业务营收8.4 亿元，同比-1.8%，主要因为理想等客户销量下滑；分拼业务收入3.5 亿元，同比+49%，主要因为上汽乘用车增长；电镀业务收入0.8 亿元，同比-7%，主要因为油车销量不佳以及SiC 上量较慢。26Q2 公司实现营收7.35 亿元，同环比+7.04%/+9.83%，主要为上汽/特斯拉/小米贡献增量，分客户来看，上汽乘用车26Q2 销量31.9 万辆，YOY+56.53%/QOQ+38.81%；特斯拉中国26Q2 销量25.5 万辆，YOY+32.77%/QOQ+19.28%；小米26Q2 销量10.4 万辆，YOY +28.2%/QOQ+28.9%；理想26Q2 销量9.8 万辆，YOY-11.47%/ QOQ+3.35%。
毛利率环比改善，信用减值计提带动净利率环比下滑。26Q2 实现归母净利1.04 亿元，同环比分别-2.22%/+3.62%。26Q2 毛利率为28.57%，环比 +2.8pct，预计主要是因为分拼业务占比提升；26Q2归母净利率14.21%，同比下降1.34pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.09%/3.76%/1.10%/2.37%，同比分别变动0.04pp/0.02pp/ 0.03pp/-0.27pp，期间费用处于低位；26Q2 信用减值为0.22 亿元，主要为应收账款增加计提的减值。
公司向SiC+高频高速线束拓展，开启新成长曲线。电镀业务在2025年实现从0 到1 突破，同时公司拟收购德维嘉，业务向智能驾驶、智能座舱等方向延伸；小米澎程将于9 月上市，小订超预期，上汽出口销量高增，下游需求较为强劲。
公司电镀业务向功率半导体拓展，冲压业务跟随上汽、小米等客户增长，考虑到2026 年车市不确定性，我们预测公司2026/ 2027/2028 年公司归母净利分别为4.8/5.4/5.9 亿元，公司股票现价对应PE 估值为18/16/14 倍，下调至“增持”评级。
原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、宏观经济不及预期风险。