春风动力(603129)2026年中报点评：Z10订单强劲开启四轮车新产品周期摩托车增长提速-格隆汇

机构：光大证券
研究员：洪吉然/倪昱婧

　　事件：公司发布2026 年中报，表现符合预期。26Q2 收入80.27 亿元，同比+43.2%，归母净利6.42 亿元，同比+9.3%，扣非归母净利6.33 亿元，同比+17.1%。
　　点评：
　　四轮车：U/Z 系列放量带动量价齐升：26H1 公司四轮车收入71.46 亿元，同比+51%；其中26Q2 收入同比+55%，销量同比+32%，ASP 同比+17%，主要系高端的Z10 系列二季度开始上量，带动四轮车量价齐升。展望后续：行业层面，2026 年4 月以来美国232 关税修订，美国四轮车厂商面临墨西哥基地关税上行风险，庞巴迪公告2026 年232 变动预计新增5 亿美金关税成本，而公司此前并未享受美墨加协定USMCA 关税豁免，相对竞争力增加。公司层面，Z10 在手订单充足开启新产品周期，后续ATV 迭代、RUV 接力增长，助力美国市占率提升。
　　摩托车：小排量踏板车上新带动Q2 内外销增速提升：26H1 燃油摩托车外销收入23.15 亿元，同比+40%；其中26Q2 收入同比+66%，提速增长，主要系25H1欧洲代理商切换带来外销低基数，叠加Q2 小排量推新成功；展望后续，公升级产品+小排量踏板两头突破，全球市占率持续提升。26H1 燃油摩托车内销收入16.85 亿元；其中26Q2 收入基本持平，其中销量增长30%以上，小排量踏板上量较快带动均价下行；后续持续捕捉兼顾休闲和通勤的中高端小排量增量。
　　极核：电摩结构性红利和渠道扩张，26Q2 提速增长：26H1 极核收入11.62 亿元，同比+33%；其中26Q2 收入同比+51%（26Q1 收入同比个位数增长），销量同比+57%，提速增长；截至26H1 网点数量2600 家。24 新国标下电摩存在结构性红利，公司从玩乐类摩托车降维做电动摩托车，技术优势明显。
　　26Q2 受到汇兑和业务结构影响，毛利率略有下滑，规模效应释放有效控费。26Q2毛利率26.29%，同比-1.1pct，主要系低毛利的极核、小排量摩托车占比提升，汇兑损失影响。26Q2 销售/管理/研发费用率分别为4.36%/3.28%/6.06%，同比-1.8/-0.8/+0.1pct，规模效应释放有效控费；财务费用率0.54%，同比+1.7pct，主要系汇兑损失。
　　盈利预测、估值与评级：四轮车经过关税压力测试，区域拓展、海外基地爬坡能力得到验证；高端新品周期持续兑现；两轮车小排量上新带动提速发展。考虑到UZ 系列超预期，我们上调2026-28 年归母净利润预测13.5%/12.2%/12.7%至25.05/31.45/39.66 亿元，同比+49.6%/+25.5%/+26.1%，对应PE 分别为19/15/12 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品销量不及预期，目标市场关税政策变化等。

春风动力(603129)2026年中报点评：Z10订单强劲开启四轮车新产品周期 摩托车增长提速

春风动力(603129)2026年中报点评：Z10订单强劲开启四轮车新产品周期摩托车增长提速