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机构：光大证券
研究员：倪昱婧
产品结构调整、原材料成本压力+减值等多方因素导致2Q26 业绩承压：2Q26公司总销量同比-17%/环比+22%；其中，赛力斯销量同比-15%/环比+29%。
2Q26 赛力斯处于车型周期调整期，产品结构向中低毛利率车型倾斜。1）根据中汽协数据，2Q26 高毛利率M7+M8 合计销量占比环比-39.2pcts 至39.6%（vs.
M6 销量占比约42.7%，M6 于4/22 上市）；2）2Q26 高毛利率M9 处于迭代过渡期，全新一代M9 于5/27 正式发布，老车型前期清库拖累销量与盈利能力；3）原材料成本增加、以及对L3 适配性受限的存量乘用车进行资产减值损失计提（2Q26 计提17.7 亿元）进一步拖累2Q26 业绩。我们预计公司最承压的阶段已过，全新M9 前7 周累计交付量突破2 万辆（Ultimate 版本进一步拓宽产品线）；预计随着行业旺季临近、叠加全新M9 盈利逐步兑现，公司业绩压力有望缓解。
锚定高端智能电动化，多维度布局构筑长期竞争力：我们看好公司高端品牌定位+华为赋能、通过多维度布局构筑的长期竞争力：1）技术与智造能力持续强化：
魔方技术平台2.0 全面升级，支撑问界多款车型高效迭代；以“产业大脑+超级工厂”构建数智化智造体系，叠加近场供应链生态，保障高端车型高质量、规模化交付。2）全球化布局进入落地期：已搭建独立海外产品与服务体系，我们预计或以中东、中亚、墨西哥等市场为重，推进海外车型本地化适配与运营体系搭建，打开高端出海增量空间。3）前瞻布局智能机器人新赛道：依托感知、决策、控制等同源技术，布局双足、轮足复合等多形态机器人，成立北京赛航具身智能并与火山引擎协同攻关，推进具身智能技术研发与场景落地。
下调至“增持”评级：鉴于竞争加剧，我们下调盈利预测；预计2026E-2028E归母净利润约8.9/36.3/42.5 亿元（vs. 原预测约61/82/106 亿元）。我们长期看好问界品牌定位+华为赋能；鉴于竞争加剧，下调至“增持”评级。
风险提示：行业需求不及预期+竞争加剧；华为系车型竞争力下降；市场风险等。