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机构：华源证券
研究员：丁黄石/廖志明
公司量、价两端共振、推动净利息收入增速提升。公司1H26 净利息收入同比增速为12.0%，较Q1 增速提升4.7pct，由于2025 年同期基数并不算低，故我们认为息收入增速提升源于年内量、价两端共振：价格端，1H26 净息差1.62%虽较2025 年下降9bp，但年内资产端压力主要来自Q1 贷款重定价，Q2 影响相对减弱，此外负债端高息定存到期持续释放成本压力，1H26 年计息负债成本率1.59%较2025 年大幅下降22bp；规模端，一方面贷款平均余额增速提升，叠加公司积极调整资产端结构，非贷类资产（投资、同业资产）对信贷缺位形成及时补充，1H26 江苏银行生息资产平均余额同比增加23.6%仍处高位，突显公司扩表动能优势。
支出端影响手续费佣金净收入，其他非息收入增速放缓。江苏银行1H26 手续费及佣金净收入同比+0.3%，增速较Q1 大幅下降。我们认为公司中报中收承压主要源于：1、收入端，信用承诺中收同比-11.6%形成拖累，但财富管理及托管中收增长仍强劲，同比分别+25.4%、+41.1%，公司在中小行里财富管理业务具有优势，公募基金托管规模亦位列城商行首位，综合化经营能力优势突显；2、支出端，中收支出同比大幅上升，其中结算与清算业务支出同比增长277.4%，我们认为公司在大力发展交易银行业务过程中，产品升级迭代、客户规模扩张均会造成相关支出上升。公司1H26 其他非息收入同比+1.4%，增速较Q1 下降5.3pct，我们认为这一方面源于债券兑现浮盈力度减弱影响投资收益，另一方面人民币升值过程中公司外汇业务收入减少。
资产质量边际变化平稳，新生成不良减值计提压力或将更大。公司1H26 不良、关注、逾期率分别为0.81%、1.15%、1.11%，环比分别持平、-1bp、-1bp，风险指标边际变化平稳。1H26 江苏银行对公不良率较2025 年末略抬升3bp 至0.84%，但房地产不良率有所压降，或源于去年部分风险项目暴露较为充分，零售压力主要来自个人经营性贷款，其不良率较2025 年末上升60bp 至3.06%，突显中小行房抵类经营贷仍具有较高的区域性风险。1H26 拨备覆盖率、拨贷比分别为304.83%、2.47%，环比分别为-3.53pct 和+4bp，公司上半年减值损失同比多提11.4%，拨备覆盖率下降同时多提减值损失，据此我们推测新生成不良计提减值压力将更大。
盈利预测与评级：江苏银行1H26 营收、归母净利润yoy 分别为+9.1%和+8.1%，息收入增长强劲使得营收增速较Q1 提升0.7pct，但归母净利润增速因多提拨备，边际略放缓0.1pct，财务表现整体平稳。公司深耕本地，受益于江苏经济发展带来的区位优势，管理层平稳更迭后战略持续性亦可维持，叠加Q2 险资（中国人寿）进一步增持，地方国企（国金投资）新进成为前10 大股东，彰显险资国企股东对银行长期发展的信心，维持对公司“买入”评级。我们预测江苏银行26-28 年归母净利润同比增速分别为7.8%/11.1%/5.1%。
风险提示：经济下行风险，房价下行导致房地产风险上行，零售业务风险上升。