友邦保险(1299.HK)2026年中报业绩点评：NBV维持韧性 OPAT及股东回报延续稳健-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：刘欣琦/李嘉木/唐关勇/马以越

　　本报告导读：
　　公司26H1 归母营运利润同比+11，NBV 同比+10%；EV 较上年末+4.9%，26 年中期派息53.90 港仙/股，同比+10%。维持“增持”。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，给予 2026年 P/EV 为 1.65 倍，给予目标价104.53港元：公司26H1 实现归母净利润42.94 亿美元，同比+62%（固定汇率，下同），预计主要得益于投资收益改善；税后营运利润41.63亿美元，同比+11%；NBV 同比+10%；EV 较上年末+4.9%，主要得益于新业务价值增长（贡献度4.2%）、预期回报稳健提升（贡献度3.9%）以及投资回报偏差正向贡献（贡献度1.3%）；26 年中期派息53.90 港仙/股，同比+10%。看好公司稳健经营推动盈利改善，调整2026-2028 年EPS 为0.87（0.75，16.0%）/0.99（0.84，17.9%）/1.16（0.93，24.7%）美元，给予2026 年P/EV 为1.65 倍，给予目标价104.53 港元（按照1 港元=0.13 美元换算）。
　　香港地区NBV 表现稳健，中国内地NBV 延续较好增势。26H1 公司 NBV 同比+10%，年化新保同比+12%，价值率同比-0.9pt。分区域看，1）友邦香港26H1 新业务价值同比+10%，预计主要得益于价值率同比改善6.2pt 至72.0%；MCV 业务需求持续，受基数影响NBV大致持平。2）友邦中国26H1 新业务价值同比+20%，主要得益于年化新保同比+30%驱动，受产品结构调整影响价值率同比-4.5pt 至54.1%。分渠道看，代理人渠道NBV 同比+24%，预计主要由活跃代理同比+14%驱动；银保渠道NBV 同比-6%，预计受报行合一以来竞争加剧影响；新业务地域对友邦中国NBV 贡献达11%。
　　资产配置提升权益占比，股东回报持续稳健。1）截至26H1 公司总投资资产2,950 亿美元，较年初+3.4%。资产配置结构中权益占比31%，较年初+3pt。2）26H1 每股税后营运利润39.95 美仙，同比+13%；CSM 同比+10%，新业务合约服务边际同比+11%，预计对OPAT 稳健增长带来支撑。公司延续稳健的资本管理和股东回报政策，26H1 自由盈余净额27.58 亿美元，按照自由盈余净额的75%作为目标派付率，中期股息同比+10%至每股53.90 港仙；公司26 年3月推出17.43 亿美元回购计划，并已于6 月8 日顺利完成。
　　催化剂：客户保险储蓄需求旺盛；权益市场回暖。
　　风险提示：客户需求不及预期；权益市场波动；长端利率下行。