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机构：中金公司
研究员：王思洋/陈泰屹
公司公布1H26 业绩，实现营收17.10 亿元，同比-21%；归母净利 2.73 亿元，同比-1.09 亿元。2Q26 实现营收8.02 亿元，同比+5.9%；归母净利 1.42 亿元，同比+0.2 亿元，符合我们预期。
发展趋势
国内水稻业务相对稳健，国内及巴西玉米业务阶段性承压。1）分品种看，1H26 公司水稻、国内玉米、巴西玉米及专精特新种子业务分别实现收入7.15/0.34/4.83/2.97 亿元，同比分别下降8.2%/72.7%/38.2%/1.2%。水稻业务韧性较强，国内玉米仍处于去库存阶段，销量、售价均承压。2）分主体看，联创种业1H26实现营收0.10 亿元，同比-0.37 亿元；净利润 1.13 亿元，同比-0.39 亿元；隆平发展实现收入5.58 亿元，同比-35.8%，净利润 3.20 亿元，同比-0.76 亿元。
毛利率同比提升，汇兑基数拖累利润。1H26 公司毛利率同比+2.51ppt 至37.8%。其中，水稻、玉米种子毛利率分别同比下降0.49/0.88ppt；国外业务毛利率同比+1.15ppt。费用端，销售/管理/研发费用分别同比+1.4%/+0.2%/-2.1%；财务费用由上年同期的-0.14 亿元升至1.71 亿元。综合影响下，1H26 期间费用率同比提升+22.3ppt 至65.1%，归母净利率同比-8.4ppt 至-15.9%。
生物育种布局领先、国内周期压力减弱、巴西业务经营修复，关注公司盈利兑现情况。1）生物育种：公司转基因获批品种数量、推广面积均领跑行业，有望充分受益于生物育种产业化扩面提速，支撑国内玉米业务恢复成长。2）国内周期：随26/27 种植季行业去库存接近尾声、粮价企稳回暖、厄尔尼诺预期升温，公司国内种子业务凭借水稻、玉米龙头品种及完备渠道布局，有望展现高于行业的经营弹性。3）巴西业务：随营销和运营体系改革落地、生产成本持续优化，隆平巴西业绩拖累有望改善。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，当前股价对应2026/2027 年32/26 倍P/E。维持目标价12 元及跑赢行业评级，对应2026/2027 年44/36 倍P/E，有36%上行空间。
风险
粮价疲软，生物育种产业化不及预期，海外经营及汇率波动风险。