微博-SW(09898.HK)：2Q广告主投放分化 AI应用进一步深化-格隆汇

机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/余歆瑶/肖俨衍

　　2Q26 业绩小幅好于我们预期
　　公司2Q26 收入4.54 亿美元，同增2%；Non-GAAP 净利润1.03亿美元，同降28%；均小幅好于我们及市场预期，我们认为主要是由于正向汇兑影响及费用控制好于我们预期。
　　发展趋势
　　广告主投放分化，3Q 高基数下或同比承压。2Q 广告收入同降1%至3.81 亿美元，固定汇率同降6%。其中，来自阿里巴巴的广告收入同增10%至3,916 万美元。剔除阿里后的广告收入3.42 亿美元，同降2%，公司于业绩会表示电商、手机及游戏行业投放下降，汽车、互联网及食品饮料广告主的投放增长。公司前置参与部分明星营销方案设计，带动部分客户加大明星营销投入。公司于业绩会表示预计下半年宏观环境及竞争仍有一定影响，叠加去年即时零售的投放高基数，预计3Q 广告业务有一定同比压力。
　　持续推进主页改版，AI 应用深化。公司持续推进微博主页的信息流改版，增强推荐流和关系流的内容分发能力，推动视频内容供给和消费双位数增长，公司于业绩会表示下半年将加大对视频内容创作的激励。AI 应用方面，2Q 公司在智搜上优化多轮对话能力，强化微博差异化内容的搜索体验；在商业化方面为电商客户提供自动化视频生成能力，提升广告商品的AI 视频生产覆盖率及素材可用率，AI 生成素材在信息流竞价广告中消耗占比6 月升至50%。
　　业绩环比平稳，类现金储备充足。公司2Q26 毛利率71.4%，同降5.3ppt，我们认为主要由于明星营销毛利率较低及视频内容分成影响。公司2Q26 营业利润率26.2%，环比基本持平。截至2Q26 末现金、现金等价物及短期投资26.4 亿美元，维持较好类现金储备。
　　盈利预测与估值
　　考虑到广告主投放谨慎及明星营销等新业务对利润率影响，下调26/27 年Non-GAAP 归母净利均16%至3.2/3.3 亿美元。现价对应港/美股6.5/6.5 倍26 年、6.1/6.2 倍27 年Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级。因盈利预测调整，下调港/美股目标价均16%至72.3 港元/9.3 美元（均对应26/27 年8.0/7.6 倍Non-GAAPP/E），对应港/美股上行空间均23%。
　　风险
　　宏观经济复苏不及预期，广告主预算收缩，行业竞争加剧。