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机构：申万宏源研究
研究员：闫海/张慧
量价齐升，跑赢市场平均水平。货运量：上半年完成货运量197.19 万TEU，同比增长7.8%。
一定程度上受到东南亚上半年强劲的贸易支撑，据Alphaliner 统计，2026 年1-5 月亚洲区域内集装箱货运量累计同比增长8.8%。单箱运费：上半年集运收入剔除共享仓位收入后的单箱收入为807.2 美元/TEU，同比增长4.0%。同期CCFI 东南亚运价指数录得957.24 点，同比下滑5.8%；NCFI 泰越航线运价录得1122.86 点，同比增长1.7%。足见公司优秀的经营能力下单箱运费水平表现优于市场。成本：上半年公司营业成本11.09 亿美元，同比增长11.4%；单箱成本约562.30 美元/TEU，同比增长3.4%，主要系租船成本增加和船用燃油价格上涨所致。
持续高比例积极分红，TTM 股息率约7.6%。2026 年上半年派息1.5 港元/股，分红比例约76%左右，按此分红比例测算股息率约6.7%；按2025 年分红比例86%计算股息率约7.6%。
基础需求韧性，不可控因素增加超额。东南亚地区经济强劲，支撑东南亚地区集装箱贸易货量保持相对高增速：据Alphaliner 统计，2026 年1-5 月亚洲区域内集装箱货运量累计同比增长8.8%。此外，今年地缘、天气等各种因素扰动也支撑了今年运价的强劲表现：波斯湾封锁带来的部分商品贸易转向、新能源等商品贸易活跃度提升、亚洲高频率的台风加剧了港口拥堵以及缺箱等。地缘扰动、黑天鹅事件、极端天气变化等不可控因素正在提升市场运价表现超预期的概率。
供给增加有限，期租租金价格持续攀升。3k TEU 以下集装箱手持订单占比仅18%；但20年以上的老龄船占比已达到29.6%。受到供给收紧的支撑，近年来支线集装箱船租金持续攀升：2000TEU 支线型集装箱船1 年期期租较年初攀升10%，较2024 年底上涨约34%，最新录得32250 美元/天。高企的租金水平也将对现货价格形成支撑。
上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到上半年量价的强劲表现，上调2026-2027 年CCFI中国-东南亚航线运价均值假设由900、850 点至930、880 点，新增2028 年假设为836点，对应2026-2027 年公司单箱运费分别由657、621 美元/TEU 上调至781、748 美元/TEU，新增2028 年公司单箱运费719 美元/TEU。则2026-2027 年公司归母净利润由8.59、7.90 亿美元分别上调至13.51、12.27 亿美元，新增2028 年公司归母净利润预测11.15 亿美元。PE 分别为11.3/12.4/13.7 倍，仍处于公司历史10-20 倍区间偏下位置，目前公司估值仍低于历史均值13.7 倍PE 估值，维持“买入”评级。
风险提示：下半年全球贸易低于预期；关税政策扰动；燃油成本大幅攀升；地缘扰动等