兆易创新(603986)：存储产品量价齐升 MCU价格开启温和上行-格隆汇

机构：交银国际
研究员：童钰枫/王大卫

　　2Q26 公司实现总营收73.8 亿元（人民币，下同），同比+229%；毛利率同比增29.6ppts 至66.6%；归母净利润54.0 亿元，同比+1,483%；扣非归母净利润34.7 亿元，同比+983%。公司业绩兑现存储涨价红利，存储景气有望延续，我们对2026/27 年基本面维持乐观，维持买入；但考虑到存储价格增速或边际放缓，叠加国产存储板块投资机会或更趋分散，我们调整A 股目标价至人民币687 元。
　　利基型DRAM、SLC NAND Flash 量价齐升，景气有望延续至2027 年。1H26存储业务收入同比+245%至98.3 亿元，毛利率67.6%。海外大厂逐步退出专用型存储背景下，公司利基型DRAM 与SLC NAND Flash 量价齐升，毛利率同比大幅改善。公司表示，2027 年行业新增产能释放节奏偏缓，景气周期有望延续。定制化存储业务稳步落地，有望2H26 实现收入贡献，2027 年迎来较快收入增长。SLC NAND Flash 已成为核心利润增量之一，公司持续扩张相关产能，同时布局MLC NAND Flash，以切入更大容量平面NAND 市场。
　　NOR Flash、MCU 价格温和上行，2H26 上行趋势有望延续。端侧AI、汽车电子等驱动代码存储需求扩容，行业供应偏紧，NOR Flash 价格延续温和上行；叠加销量增长，1H26 公司NOR Flash 收入同比高增。MCU 经历前期持续去库存，下游需求逐步回暖，2Q26 价格开启温和上行。受份额扩张与销量提升驱动，1H26 公司MCU 收入14.3 亿元，同比+49%，毛利率38.5%。我们预计NOR Flash 和MCU 价格上行趋势在2H26 持续。1H26 模拟业务营收同比+25%，毛利率提升至40.5%，苏州赛芯营收同比实现增长。传感器业务收入同比-48%，毛利率19.6%，收入同比下滑主要受指纹芯片受智能手机整体需求拖累。
　　下调目标价至687 元，维持买入。我们预测公司2026/27 年营收为256/337亿元，毛利率65.4%/65.3%，整体盈利预测较之前基本不变。考虑到存储价格增速或边际放缓，叠加后续专用型存储产能释放带来的周期下行压力，以及考虑到国产存储板块投资机会或更趋分散，我们调整A 股目标价调至人民币687 元，对应2027 年28 倍市盈率。我们对2026/27 年基本面维持乐观，维持买入。