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机构：中金公司
研究员：严佳/张杰敏/张梓丁/刘中玉
2Q26 业绩符合市场预期
公司公布2Q26 业绩：收入79.69 亿元，同比+3.80%；归母净利润10.69 亿元，同比+2.76%。符合市场预期。
发展趋势
分业务来看：轨道交通板块收入48.8 亿元，同比+6.9%，其中电气装备41.1 亿元，同比+14.4%，轨道工程机械3.7 亿元，同比-11.0%，通信信号系统3.3 亿元，同比-2.4%，其他轨交装备0.8亿元，同比-65.8%。新兴装备30.6 亿元，同比-0.5%，其中半导体15.9 亿元，同比+26.2%，净利率2.12 亿元，同比-12%，主要系汽车IGBT 等领域竞争加剧、材料成本提升、新增项目转固折旧增加影响，汽车板块7.8 亿元，同比+27.1%，海洋板块2.4亿元，同比-7.5%，新能源板块2.2 亿元，同比-72.0%，工业板块2.4 亿元，同比+53.9%。
费用率提升及补贴收入减少影响利润增速。2Q26 毛利率32.49%，同比+1.36pct；净利率13.41%，同比-0.14pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.19/+0.22/+0.59/+1.07pct，研发费用率提升主要系保持较大研发投入，财务费用率提升主要系利率下行致利息收入下降以及汇兑损益增加，此外补贴收入下降也一定程度影响利润增速。
展望轨交行业：2026 年上半年全国铁路固定资产投资完成额3632亿元，同比增长2.1%；时速350 公里动车组招标70 组，同比略增2 组；机车招标308 台，同比增长150%。到2030 年全国铁路里程将达18 万公里左右，其中高铁6 万公里左右，“十五五”期间平均每年新线约3000 公里、高铁约2000 公里，对应动车组年需求约200 组，存量设备维修维保空间将持续扩大。
盈利预测与估值
由于费用率提升，我们下调2026/27 归母净利润6.1%和8.1%至44.1/48.2 亿元。当前股价对应2026/27 年9.2 倍/8.2 倍市盈率。
维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行、维持44.00 港元目标价，对应11.7 倍2026 年市盈率和10.4 倍2027 年市盈率，较当前股价有26.7%的上行空间。
风险
轨交招标持续性不及预期，IGBT放量不及预期，汇率风险。