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机构：国盛证券
研究员：徐程颖/盘姝玥/陈思琪
公司历史看：TCL 电子为TCL 系下黑电资产，1993 年推出第一台电视产品，1999年于港股上市。公司于2017 年孵化雷鸟品牌，形成双品牌矩阵。2026 年TCL 与索尼合资成立子公司，预计2027 年正式运行。
管理看：TCL 电子股权较为集中，集团创始人李东生为其实际控制人。TCL 电子于2024 年初、2025 年初连续推出两期三年期股权激励。第一期前两考核年（2024年、2025 年）均大幅超额完成；第二期首个考核年（2025 年）亦超额完成。
业务拆分看：显示板块为核心收入来源，2025 年收入占比66.2%，互联网业务/创新业务占比为2.71%/31.09%。往后看，海外扩张&内销升级&索尼并表为核心驱动力。
外销：份额提升&产品结构升级共振
北美：TCL 电子在北美市占率为13%，居于第二。北美市场核心是渠道切换&产品结构升级。2025 年TCL 在Bestbuy 渠道占比超30%、成为第一大渠道，沃尔玛占比不断下降。产品端，TCL 电子2025 年美国Mini LED 渗透率达16.3%。
欧洲：欧洲市场特点为销售渠道分散、但产品结构较为高端，德/英/法/意/波兰为前五大TV 销售市场，TCL 电子在法国、波兰销售基础较好，英、德为增长核心。
新兴市场：新兴市场Mini LED 渗透率及ASP 较欧美都有较大提升空间。新兴市场中TCL 在中东非&拉美销售强劲，2025 年市占率为21.3%。
内销：产品结构升级为主旋律
行业：2024 年国补透支部分25、26 年需求，产品结构升级是内销市场主旋律。
中国区域Mini LED 销量占全球比重38%，2025 年Mini LED 渗透率达25.6%，此外平均尺寸达64.2 英寸，远高于全球均值。
TCL 电子：TCL 以主品牌抢占高端市场，ASP 不断提升，以雷鸟品牌定位互联网、年轻化，TCL 电子在国内Mini LED 市占率第一，此外基于面板等环节优势，其SQDMiniLED 技术领先市场。
合作Sony 打开增长空间
TCL 电子拟与Sony 合资成立公司，预计2027 年4 月1 日开始运行，TCL 支付37.8 亿港元获得51%股权，对比看交易对价较为划算。我们预计基于TCL 电子供应链、销售渠道的优势，Sony 收入及盈利能力将有较大提升空间，参考海信合并东芝后利润释放节奏、预计28 年Sony 利润有望达11.5 亿元。
盈利预测与投资建议。基于出海&产品结构升级&合作Sony 三重催化下，我们看好公司规模增长确定性及盈利提升空间。预计公司26-28 年归母净利润实现30.16/38.34/46.72 亿港元，同比增长20.9%/27.1%/21.9%。首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示：汇率波动和海运费用上涨、终端需求下行、测算误差、地缘政治风险、供应链风险。