创新实业(02788.HK)：能源成本持续下降沙特项目打开成长空间-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王政/齐丁/陈彦

　　业绩回顾
　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：营业收入115.33 亿元，同比+32.4%；归母净利润23.05 亿元，同比+166.1%。1H26 财务表现符合我们预期。
　　受益于铝价上涨和成本下降，电解铝毛利显著提升。从收入看，1H26 电解铝均价24,141 元/吨，同比+18.8%，带动电解铝收入同比+21.2%。从成本看，受益于原材料价格回落以及绿电比例提升，1H26 电解铝销售成本同比-10.2%，吨铝含税完全成本约14,500 元，显著低于行业平均16,105 元/吨。从毛利看，电解铝板块1H26 毛利+122.6%，毛利率升至43.4%，同比+19.8ppt。
　　负债和所得税上升，财务成本明显下降。从负债看，1H26 负债率64.1%，较2025 年末+1.5ppt，主要因为公司增加收购股权项目贷款、煤矿探矿权贷款所致。从所得税看，受税率升高及一次性补缴影响，1H26 所得税上升491.1%。从财务费用看，公司主动压降融资利率，1H26 公司财务费用同比-32.0%。
　　发展趋势
　　沙特项目稳步推进，国际化战略打开成长空间。公司规划沙特年产50 万吨电解铝产业链综合项目。截至2026 年6 月底，项目已全面开展施工，公司计划1H27 投产。沙特项目打开公司海外成长空间，项目建成后，可提升公司电解铝权益产能21%。
　　绿电项目并网和煤炭项目开发有望进一步降低能源成本。从绿电看，公司规划1.75GW 绿电项目，截至2026 年6 月底，已完成66%的绿电项目装机，公司计划4Q26 全面建成并网，届时绿电比例可升至50%。从煤炭看，公司完成收购内蒙霍林河矿区4 号煤田探矿权，项目建成后可大幅提升自备电厂煤炭自给率，进一步降低电解铝能源成本。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/2027 年盈利预测48.8/61.3 亿元不变，当前股价对应2026/2027 年P/E 分别为5.7/4.4x。维持“跑赢行业”评级，维持目标价20.94 港元，对应2026/2027 年P/E 分别为7.7/5.9x，涨幅空间35%。
　　风险
　　产品价格大幅波动；海外产能投放不及预期；地缘政治扰动。

创新实业(02788.HK)：能源成本持续下降 沙特项目打开成长空间

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