上海机场(600009)：业务增长保持韧性利润弹性优于营收-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：王凯婕/闫海/罗石

　　资要点：
　　事件: 2026 年8 月19 日，上海机场披露2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入65.03 亿元，同比+2.35%；实现归母净利润12.16 亿元，同比+16.46%；实现扣非归母净利润11.23 亿元，同比+9.32%。其中Q2 公司实现营业收入33.05 亿元，同比+3.9%；归母净利润6.38 亿元，同比+21.5%；扣非归母净利润5.68 亿元，同比+10.5%。业绩略超预期。
　　经营数据韧性凸显，货邮吞吐量增长亮眼。2026H1，上海两场合计起降架次同比+1.16%，旅客吞吐量同比+3.09%，而货运吞吐量同比高增13.63%。分机场看：（1）浦东机场：起降架次27.55 万次（同比+1.14%），旅客吞吐量4269.12 万人次（同比+3.72%），货邮吞吐量219.07 万吨（同比+14.69%）；（2）虹桥机场：起降架次14.13 万次（同比+1.20%），旅客吞吐量2510.22 万人次（同比+2.05%），货邮吞吐量21.42 万吨（同比+3.80%）。
　　流量增长推动收入提升，Q2 免税合同收入环比改善。（1）H1 航空性收入为30.21 亿元（同比+3.59%），占比46.46%，其中架次相关收入11.9 亿元（同比+2.66%），旅客及货邮航空服务收入18.3 亿元（同比+4.21%）；（2）H1 非航空性收入为34.82 亿元（同比+1.30%），占比53.54%，其中免税合同收入为4.29 亿元，同比下降32%，主要系Q1 免税店服务商处于更替过渡期租金下降（Q1 租金仅1.76 亿元）。值得注意的是，Q2 免税收入已回升至2.53亿元，环比大幅改善。此外，广告合同收入3.51 亿元，同比+18%，表现稳健。
　　上半年毛利率小幅下滑，财务费用显著下降。2026H1 公司毛利率为24.7%，同比下降1.7pct，主要系智汇港航空智能货站正式投入运营，折旧摊销成本增加所致。同期，公司财务费用同比大幅减少45.41%（约节省1 亿元），主因银行存款利息收入增加。此外，上半年公司公允价值变动收益录得0.9 亿元（同比大增0.8 亿元），系持有基金投资收益增加；投资收益录得5.87 亿元（+28.5%），主要来自航空油料公司（3.75 亿元，同比+73%），因航油加油量增长及国际油价波动推动库存增值。
　　中期分红兑现承诺，股东回报持续强化。公司拟每10 股派发现金红利2.7 元（含税），合计派发6.72 亿元，中期分红比例达55.25%，与控股股东机场集团前期提出的提升现金分红比例至55%左右的指引相符，凸显公司对股东回报的重视。
　　投资分析意见：考虑高油价下航司控制运力投放，调整2026-2028 年归母净利预测至26/30/33 亿元（原28/31/33 亿元），对应2026-2028 年PE 分别为23x、19x、18x，基于公司流量长期稳步增长及高分红特质，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期、免税销售不及预期、扩建工程影响业绩、商务违约风险。

上海机场(600009)：业务增长保持韧性 利润弹性优于营收

上海机场(600009)：业务增长保持韧性利润弹性优于营收