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机构：国信证券
研究员：刘孟峦/焦方冉
邦巴斯铜矿2026H1 吨铜经营费用（不含折旧摊销和利息）为4737 美元/吨，比2025 年4128 美元/吨有大幅增加，主因：①员工利润分享激励暴增8520万美元；②柴油、炸药单位成本上升；③精矿库存由增转减（2026H1 消耗库存6890 万vs 2025H1 增加3370 万），存货变动反向拖累约1 亿美元。单吨折旧摊销继续下降，2026H1 为2040 美元/吨，比2025 年2206 美元/吨显著下滑，主要是因为销量增长摊薄。
受益于上半年贵金属价格同比上涨，公司旗下五座矿山的C1 成本均有下降，其中副产金、银、钼较多的主力矿山Las Bambas 铜矿，以及副产金、银较多的Rosebery 锌矿降幅最大。
风险提示：主要矿产品价格下跌风险，扩建项目进度不及预期风险，社区关系风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
假设2026-2028 年铜价为13500 美元/吨，锌价为3300 美元/吨，金价为4500美元/盎司，白银价格75 美元/盎司，Las Bambas 铜矿副产品抵扣后的C1 成本为0.74 美元/磅，Khoemacau 铜矿副产品抵扣后的C1 成本均为1.47 美元/磅，预计2026-2028 年归母净利润分别为18.68/18.85/20.40 亿美元(同比增速分别为+267%/0.9%/8.2%)，EPS 分别为0.15/0.15/0.16 美元。公司铜矿产量持续提升、成本下降，大股东拥有多座世界级绿地铜矿项目，潜力巨大，公司有望充分享受铜、贵金属涨价所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。