工业富联(601138)：半年报继续高增长 AI算力龙头业绩加速释放-格隆汇

机构：长江证券
研究员：杨洋/蔡少东

　　事件描述
　　8 月11 日，工业富联披露2026 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入5578.61 亿元，同比增长54.63%；实现归母净利润237.40 亿元，同比增长95.99%；实现扣非后归母净利润229.84 亿元，同比增长96.99%。单二季度，公司实现营业收入3067.83 亿元，同比增长约53.13%；实现归母净利润131.46 亿元，同比增长约91.00%；实现扣非后归母净利润127.35亿元，同比增长约88.24%，单季利润继续维持百亿以上水平，AI 算力龙头业绩加速释放趋势进一步验证。
　　事件评论
　　AI 业务延续高爆发态势，云计算业务继续担当核心增长引擎。受全球AI 基础设施投资持续扩张驱动，公司云计算业务2026 年上半年营业收入同比增长75.7%，AI 相关业务贡献进一步提升。其中，云服务商AI 服务器营业收入同比增长2.3 倍，GPU AI 机柜出货量同比增长3.2 倍，ASIC AI 机柜出货量同比增长3 倍，ASIC CPU 服务器出货量同比增长2.5 倍。公司围绕整机柜设计、液冷散热、电源管理等关键环节持续强化系统整合能力，产品结构向更高价值量环节升级。随着多元算力路线同步演进，公司在AI 服务器领域的龙头地位持续夯实。
　　高速网络需求持续释放，通信及移动网络设备业务保持稳健增长。AI 数据中心向更高带宽、更低延迟架构演进，高速互联成为算力集群扩容的重要基础。报告期内，公司数据中心高速网络营业收入同比增长1 倍，800G 以上数据中心交换机出货量同比增长1.4 倍，SuperNIC 网卡出货量同比增长1.4 倍，CPO 全光交换机已实现样机交货，Ethernet、InfiniBand 及NVLink Switch 等多技术路线布局持续完善。同时，受益于大客户高端机型稳定出货及AI 手机带来的结构升级机遇，公司终端精密机构件业务表现稳健，业务韧性持续体现。
　　盈利能力持续改善，制造实力与客户结构构成核心壁垒。2026 上半年公司毛利率为7.15%，同比提升0.55 个百分点；归母净利率为4.26%，同比提升0.90 个百分点，利润弹性显著强于收入增长。公司之所以能够充分受益于此轮AI 浪潮，除了行业需求高增的外部因素外，也与自身战略定位、客户结构和制造实力密不可分。公司深耕高端智能制造与工业互联网，同时围绕AI 大数据、机器人等方向持续拓展，截至报告期末全球专利总量达7640 件，新增授权专利主要集中于AI 算力基础设施、工业大数据与AI 融合、绿色精益智能制造等方向。凭借深度客户共研、全球化交付和垂直整合能力，公司AI 算力基础设施业务增长确定性持续增强，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润601、792、995 亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、AI 行业发展不及预期；
　　2、服务器代工行业竞争格局加剧。